西南证券-东鹏饮料-605499-冰冻化陈列带动旺季高增，持续成长可期-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现收入66.4亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润11.7亿元，同比增长17%。其中2022Q3单季度实现收入23.5亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长28.3%，贴近业绩预告上限。
　　核心大单品带动收入保持较快增长，冰冻化陈列效果显著。1、分品类看，东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入63.9亿元（+21.9%）、2.4亿元（-21.5%）。
　　500ml金瓶作为核心大单品，销量持续提升，带动公司销售收入保持较快增速。
　　2、分区域看，广东区域、全国区域、直营本部分别实现营业收入26.7亿元（+4.6%）、32.8亿元（+36.6%）、6.8亿元（+15%），华东、华中、西南、华北区域增速领跑。公司在传统强势的广东区域继续通过全渠道精耕来拓宽消费群体，细化乡镇市场，推行产品全系列覆盖。在全国区域，对空白市场采取大流通模式，对成熟市场采取全渠道精耕模式。截至2022年前三季度末，公司经销商数量达2600家，净增加288家。3、渠道运营能力加强，以“冰冻化是最好的陈列”的思路，在渠道增加冰柜投放和产品冰冻化陈列，消费者的购买频次与单点产出不断提高，截至2022年上半年末已投放7.4万台冰柜。
　　原料涨价带来较大压力，费用投放理性化。1、整体毛利率41.7%，同比下降6.7pp；单三季度毛利率40%，同比、环比均有下滑，主要由于三季度大宗原材料聚酯切片、白砂糖采购单价分别较上半年上涨8.6%、2.5%。2、费用端看，销售费用率16.3%，同比下降5.2pp；管理费用率3%，同比下降0.5pp；研发费用率0.6%，基本持平；财务费用率0.5%，同比增加0.7pp，主要由于信用证及票据贴息支出增加。整体净利率17.5%，同比下降0.4pp。
　　公司持续增长可期，产能建设支撑高成长。1、功能饮料赛道长坡厚雪，预计未来仍将保持高个位数的扩容速度；东鹏作为国产能量饮料龙头，销量份额已达国产第一。公司围绕核心产品东鹏特饮推出0糖特饮、东鹏加气、陈皮特饮及东鹏大咖、由柑柠檬茶等软饮料，不断丰富产品矩阵；同时仍处于全国化扩张阶段，持续放量可期。2、产能方面，公司已建成七大生产基地，合计产能达约280万吨/年，同时公司积极筹划长沙基地、衢州基地的建成，预计2022年总产能将增至约320万吨。生产基地在全国范围内多点布局，有效降低物流成本，提高产品供应的及时性和稳定性，进一步实现规模效应，为长远持续发展奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为14.7亿元、18.3亿元、22.0亿元，EPS分别为3.68元、4.59元、5.49元，对应动态PE分别为43倍、34倍、29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全风险。