华泰证券-中航光电-002179-业绩持续向好，全年高增可期-221030

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　　22年前三季度归母净利润同增40.74%，维持“买入”评级
　　公司2022年前三季度实现营收124.54亿元，同比增长26.09%；归母净利润22.84亿元，同比增长40.74%，公司Q3季度实现归母净利润7.75亿元，同比增长52.33%，单季度净利润水平再创新高。因汇率变动，公司前三季度财务费用为-2.12亿元，因此我们上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为28.80/38.56/50.30亿元（前值26.82/35.53/47.32亿元），对应PE分别为37/28/21倍。根据Wind一致预期，可比公司23年平均PE为34X，考虑到公司华南基地建设将有效扩大公司产能，提升公司成长天花板，给予公司23年35X目标PE，对应目标价为85.05元（前值75.91元），维持“买入”评级。
　　收入利润快速增长，净利率水平提升显著
　　前三季度公司下游需求持续向好，各项业务收入持续增长。毛利率方面，公司整体毛利率36.94%，2021年全年水平为37%，基本稳定。净利率方面持续提升，达到19.62%，较去年全年水平提升3.10pct，其中汇率变动导致公司财务费用实现-2.12亿元，是净利率提升的主要因素之一，此外公司销售/管理/研发费用增速均低于收入增速，前三季度占收入比重分别为2.41%/5.11%/8.77%，均较去年全年水平有所下降。
　　预付款项和合同负债增长明显，预示下游需求持续旺盛
　　2022年前三季度公司预付款项1.16亿元，同比增长113.95%，主要系因下游需求旺盛，公司预付材料款增加所致；此外公司合同负债8.20亿元，同比增长49.23%，说明下游客户在公司的订货规模持续增加。此前公司调整了2022年度日常关联交易金额，将“向关联人销售产品、商品”科目金额由26.67亿元提升至31.42亿元，同比增长18%，也说明下游航空领域景气度高，对公司产品需求增长明显。
　　设置多方面解锁条件，彰显发展信心同时约束业绩增长下限
　　公司本次股权激励限制性股票设置了多重解锁条件，2023-2025年三个解锁期的解锁条件分别为：1）以公司2021年扣非归母净利润为基数，2023/2024/2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于公司设定的对标企业75分位值；2）2023/2024/2025年度净资产收益率不低于13.80%，且不低于公司设定的对标企业75分位值；3）2023/2024/2025年度EVA指标完成情况达到航空工业下达的考核目标，且△EVA大于0。从绝对值、相对水平多重维度设定了解锁条件，充分彰显了公司后续的发展信心，同时也为公司后续业绩增长提供了可参考的下限。
　　风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。