招商证券-德昌股份-605555-海外需求拖累家电主业，汽零业务定点密集落地-221029

《招商证券-德昌股份-605555-海外需求拖累家电主业，汽零业务定点密集落地-221029（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券-德昌股份-605555-海外需求拖累家电主业，汽零业务定点密集落地-221029（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司前三季度实现营业总收入15.3亿元，同比-31.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比+19.7%；实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比+27.4%。其中，Q3单季度公司实现营业总收入3.5亿元，同比-54.9%；实现归母净利润1.0亿元，同比+51.1%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比+38.4%。
　　海外需求疲软拖累家电主业，公司Q3收入增速略有承压。从行业层面来看，海关总署数据显示2022Q3国内吸尘器出口金额同比-14.2%，尽管下滑幅度较Q1/Q2的-18.4%/-23.0%有所收窄，但尚未走出下降通道；从客户角度看，公司主要客户TTI的地板护理业务收入在2021/2020年分别同比+14.8%/+23.6%，连续两年快速增长的背景下其库存处于高位，由于今年美国通胀高企、欧洲经济衰退，需求下滑使TTI进入去库存周期，我们预计TTI订单下滑对公司收入端造成一定负面影响。此外，考虑到公司越南工厂仍处于建设阶段，对于TTI海外订单的承接能力也有所不足，预计后续随海外需求回暖和产能落地，公司收入端有望重回增长。
　　汇兑收益带动净利率上行至27.2%，Q4盈利改善仍可期。Q3单季度公司毛利率15.5%，同比-0.8 PCT，环比-1.0 PCT，我们推测主要由于：1）订单下滑导致产能利用率偏低，刚性折旧摊销费用拉低整体毛利率；2）尽管Q2以来原材料价格有所回落，但由于库存消化存在周期，因此Q3并未完全反映至报表端。销售/管理/研发费用率有所上行，主要受收入下滑影响；受益于人民币兑美元汇率贬值，Q3单季度财务费用-0.8亿元，驱动净利率同比+19.1 PCT至27.2%。考虑到美元仍处于升值周期，叠加原材料库存逐步消化，Q4公司盈利能力有望延续改善趋势。
　　 Q3以来汽零业务定点密集落地，第二增长曲线稳步推进。Q3以来公司先后公告采埃孚、捷太格特与耐世特三家EPS电机的定点项目，以及同驭汽车、利氪科技两家制动电机定点项目，截止目前公司EPS+制动电机定点项目已达到20个，我们预计全生命周期内需求量或超过3000万台，表明汽零业务的供应链资质已获整车厂认可，后续有望为业绩持续贡献增量。
　　投资建议：预计公司2022-2024年分别实现收入21/28/35亿元，同比-26%/+36%/+24%；分别实现归母净利润3.5/3.9/4.8亿，同比+18%/+9%/+24%，当前股价对应PE 15/14/11x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨，海外需求持续疲软等。