国金证券-博威合金-601137-业绩符合预期，修复弹性较强-221030

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　　业绩简述
　　 10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现归母净利润4.21亿元，同比+60.6%；Q3单季归母净利润1.44亿元，同比+44.7%，环比+1.9%；经营分析
　　新材料：传统需求相对疲软，汽车电子支撑板带需求。
　　量：因传统行业需求偏弱，预计棒线材等产品产销受到一定拖累。板带产品因下游汽车电子景气度较高，预计出货量相对稳定。预计公司整体铜合金出货量环比有所下降。Q4随着传统行业需求恢复，汽车电子新产线认证及供货继续推进，铜合金产销量环比有较大改善空间。
　　利：公司品牌溢价能力较强，在行业低谷期加工费依然能够维持较好韧性，但因出货量减少带来单位固定成本增加，因此我们预计Q3公司铜合金产品吨盈利水平环比或有所下滑。
　　光伏：关税豁免落地驱动组件出货逐步恢复。
　　量：Q2受美国反规避事件影响，公司光伏组件出货量受到一定影响。6月初随着美国对东南亚四国的关税豁免落地，Q3公司光伏板块出货环比有明显提升。后于10月美国政府公布了实施总统公告的“最终规定”，明确停征东南亚进口组件“双反关税”。预计后续公司光伏组件出货量随产能爬坡将持续提升，23年出货量或达2.5GW。
　　利：考虑到组件合同约半年的订单周期，预计Q3组件出货价格环比有所提升。但因硅料价格Q3进一步上涨，成本或也有所攀升。此外Q2美元升值为光伏板块贡献较多收益，Q3开始公司对外汇开展套期保值，光伏板块的汇兑收益贡献预计环比回落。
　　费用：公司Q3管理+销售费用环比增长2680万元，研发费用环比下降4270万元。此外公司信用减值转回贡献2578万元盈利，我们判断主要系公司应收款金额下降以后按比例计提的信用减值有所减少，对利润有所增厚。
　　盈利预测和投资建议
　　预计22-24年归母净利润为6.4/8.2/9.8亿元，同比+106%/+29%/+19%,实现EPS 0.81/1.04/1.24元，对应PE 19/15/12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、汇率波动等。