国金证券-老百姓-603883-利润增长超预期，数字化转型成果显现-221029

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　　业绩简评
　　 10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现收入137.8亿元（+22%），归母净利润6.1亿元（+14%），扣非归母净利润5.7亿元（+19%）。
　　公司2022Q3单季度实现收入47.9亿元（+25%），归母净利润1.5亿元（+21%），扣非归母净利润1.5亿元（+29%）。
　　经营分析
　　精益门店管理，盈利能力不断加强。公司精益化门店运营，剔除汇兑损失1085万元，公司第三季度归母净利润同比增长27%，扣非归母净利润同比增长36%。公司2022年前三季度公司毛利率32.8%，净利率5.2%；单三季度毛利率32.9%，同比增加0.5pct，环比增加1.6pct；净利率3.8%，同比下降1.5pct，环比基本持平。
　　四驾马车发力，持续深耕下沉市场。截至2022年三季报，公司营销网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场，门店数达10327家，其中直营门店7362家（DTP药房151家），加盟门店2965家。公司前三季度新增门店2214家，其中直营新增1342家（华中区域926家），加盟新增872家。公司深耕下沉市场，今年新增门店以中小成店（社区店）为主，且绝大部分位于地级市及以下市场，下沉市场租金人力等成本较低，未来门店盈利能力及成长性较好。
　　数字化转型成果显现，数据驱动业务增长。公司三季度末门店库存金额较二季度末减少约1亿元，有效提升门店货品周转效率。数据驱动下公司新零售板块全渠道业务竞争力全面提升，业绩高速增长：2022年前三季度，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比增长81%；截至三季报末，公司O2O外卖服务门店7737家，24小时门店达500家，单三季度美团、饿了么公域平台排名全国第二、第四，私域销售环比+93%。
　　盈利预测及投资建议
　　随着公司持续外延扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年归母净利润7.91/10.0/12.3亿元，对应增速分别为18%/26%/23%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　门店发展不及预期；处方外流不达预；线上药店对线下药店的冲击不确定性。