方正证券-健之佳-605266-Q3扣非归母净利增长46%超预期，内生增长动力强劲-221028

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入47.09亿元（yoy+28%），归母净利润为1.93亿元（yoy-2%），扣非归母净利润为1.94亿元（yoy+4%）。其中，Q3单季度营收17.03亿（yoy+32%），归母净利润1.05亿(yoy+42%)，扣非归母净利润1.03亿（yoy+46%）。
　　点评：
　　Q3归母净利同增42%，内生增长动力强劲
　　在营收端，2022Q1-3营收为47.09亿元（yoy+28%），若剔除唐人医药并表因素影响（仅并入9月数据），营收端仍同比增长25%，与门店增速（yoy+23%）相当。其中，Q3单季度营收17.03亿（yoy+32%），其中唐人医药贡献收入约1.38亿；若剔除唐人医药收入影响，Q3单季度营收约15.65亿（yoy+22%）。营收端的增长动力主要来源于老店与次新店内生增长。在利润端，22Q1-3归母净利润为1.93亿元（yoy-2%），其中Q3归母净利润达1.05亿元（yoy+42%），利润贡献占比为54%；若抵扣并购唐人医药的财务费用支出，唐人医药仅贡献91万利润（考虑所得税后）。利润端的快速增长主要来源于毛利率提升，Q3单季度毛利率同比提升1.79个百分点（达37.56%），毛利率提升主要是品类规划调整、药厂返利提升及门店降租和控租的综合作用。
　　门店总数达3983家（yoy+31%），新店及次新店占比达28%截至22/9/30，公司净增939家门店，门店总数达3983家（yoy+31%），较20年末增长87%（20年末门店总数近2130家）。其中唐人医药并入667家门店，若剔除唐人医药并表因素影响，公司门店数同比增长23%。从门店运营效率上看，公司综合日坪效达43元/平方米，其中省会级门店日坪效为51元/平方米。从店龄结构上看，新店及次新店达1132家（占比为28%），其中新店数为457家，次新店数为675家；若剔除唐人医药并表门店，公司自身新店及次新店占比达31%。由于公司新店盈亏平衡期为2-3年，因而新店及次新店的高比例为后续内生增长奠定坚实基础。
　　盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到65.52亿、80.7亿、99.58亿，对应同比增长25%、23%、23%；归母净利润分别为3.42亿、4.1亿、5.41亿，同比增长分别为14%、20%、32%。截至2022年10月29日，公司市值为54亿元，对应的2022-2024年PE估值分别为16倍、13倍、10倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：疫情扩散影响门店经营、零售药房市场竞争加剧、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。