民生证券-锦浪科技-300763-2022年三季报点评：逆变器加速放量，盈利能力持续向好-221029

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　　事件：2022年10月26日，公司发布三季报。22年Q1-Q3公司实现营收41.67亿元，同比+80.86%；实现归母净利7.03亿元，同比+93.75%。
　　分季度来看，Q3公司实现营收17.25亿元，同比+102.91%，环比+28.83%；实现归母净利3.05亿元，同比+144.37%，环比+30.51%；实现扣非净利3.45亿元，同比+247.84%，环比+50.96%。非经损益主要由于美元套保锁汇而产生了套期保值损失。
　　毛利率环比递增，盈利能力持续提升。公司Q1-Q3毛利率33.6%，同比+5.15pct；单三季度毛利率36.78%，同比+9.87pct，环比+3.93pct。22H1由于欧元汇率下降和疫情导致现货市场采购原料，影响了公司毛利。随着外汇和物料因素的改善，以及相对高毛利的储能业务占比提升，公司Q3毛利率环比增长，预计Q4盈利能力会持续提升。
　　并网+储能逆变器加速放量，产能持续扩张。今年以来公司并网+储能逆变器出货量快速增长，22H1逆变器出货48.75万台，产能利用率达263.5%。目前公司现有逆变器产能77万台，在建产能95万台，达产后总产能将达172万台，产能不足的局面将有所缓解。公司储能业务表现尤为亮眼，上半年储能出货5-6万台，远超21年全年3万多台的出货量。目前储能业务在手订单充足，全年储能出货预期15-20万台，并且公司加快储能产能建设，2023Q1储能计划产能有望超过10万台/月。受益海内外市场需求的快速攀升，未来随着公司产能爬坡，公司逆变器业务将维持高增长，市占率有望进一步提升。
　　出色的供应链管理持续保障交付能力。逆变器行业IGBT供应偏紧，一定程度上影响行业产能释放以及盈利水平。对此公司积极进行供应链建设以保障交付能力：1)在22年加速引入新的海外芯片供应商；2）加强国产芯片的导入验证；3）未来将加强国产可靠IGBT品牌使用。随着国产与海外IGBT总供应量提升，供应链紧张情况有望缓解，叠加新芯片供应商的加速导入，预计2022Q4起IGBT单管会显著改善，公司的交付能力将进一步得到保障。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收78/147/188亿元，归母净利润分别为11/25/34亿元，对应10月28日收盘价PE倍数分别为65x/29x/21x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料供应不足；海外贸易壁垒风险。