西南证券-埃斯顿-002747-机器人收入保持高增速，成本管控优异-221026

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收25.4亿元（+10.5%），实现归母净利润1.2亿元（+36.9%）；其中2022年Q3单季度实现营收8.9亿元（+19.8%），实现归母净利润0.4亿元（+76.1%）。
　　机器人收入保持高增速，自动化核心零部件业务改善明显。1）公司Q3业绩实现较快增长，其中国内销售收入同比增长43.5%，销售增长加快；2）机器人业务前三季度营收同比增长超50%，且Q3机器人国内业务同比增长70.0%，继续保持高速增长；3）自动化核心部件前三季度营收同比增长6.9%，Q3营收同比增长26.5%，销售增长加快。
　　毛利率保持稳定，成本管控优异。1）公司2022年前三季度公司整体毛利率33.4%，与去年同期基本持平，其中Q3单季度毛利率33.8%，环比Q2基本持平，Q3单季度海外业务毛利率有所下降，国内业务毛利率保持提升。自动化核心部件前三季度毛利率32.1%，同比提升1.8pp，Q3毛利率34.7%，同比提升4.3pp，毛利率提升明显。报告期内，芯片等重要原材料仍处于市场短缺及价格上涨趋势，但公司由于零部件的国产替代，加之精密管理降本增效，使得盈利能力保持稳定。2）费用率方面，公司前三季度期间费用率为30.4%，同比下降0.4pp，其中管理费用率10.7%，同比降低2.1pp，销售费用率同比降低0.1pp，研发费用率同比提升0.8pp，财务费用率同比提升1.0pp。3）净利率方面，2022前三季度公司整体净利率5.0%，同比提升0.4pp，其中Q3单季度净利率5.1%，环比Q2提升2.5pp。
　　公司为国产工业机器人龙头，受益于机器换人+新能源行业需求增加+国产替代。
　　目前我国工业机器人市场主要由四大家族占领，公司作为国产工业机器人龙头，2021年市占率在4%以上，国产替代空间广阔。根据MIR，公司为2022年上半年国内工业机器人出货量最高的国产机器人企业，在2022年上半年我国工业机器人市场出货量排名中位列第3位。锂电、光伏等高景气度行业带动工业机器人的需求大幅增长，公司目前新能源领域的在手订单充足，并且在钣金折弯、冲压、光伏排版等领域处于行业领先地位，未来有望实现较快增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.70亿元、2.86亿元、4.01亿元，对应EPS分别为0.20、0.33、0.46元，未来三年归母净利润将保持49%的复合增长率。公司为国产工业机器人龙头，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；宏观形势及行业发展的风险；市场竞争加剧的风险