国海证券-东方电气-600875-2022年三季报点评：Q3业绩同比+40%，火电投资加速有望拉动业绩高增-221029

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　　事件:
　　东方电气发布2022年三季报：
　　1) 2022年前三季度，公司实现收入405.5亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润25.0亿元，同比增长34.0%；实现扣非后归母净利润21.3亿元，同比增长38.0%。
　　2) 2022Q3公司实现收入126.4亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润7.3亿元，同比增长40.2%；实现扣非后归母净利润7.0亿元，同比增长118.2%。
　　投资要点:
　　2022Q3公司收入同比+18.3%，或是因为订单增长。2022年前三季度，公司新增生效订单538.2亿元，同比增长14.6%。其中，清洁高效能源装备（火电/核电等）新增订单174.7亿元，同比+30%，新增订单占比同比提升3.9pct至32.5%；可再生能源装备（风电/水电等）新增订单148.9亿元，同比+32.6%，新增订单占比同比提升3.8pct至27.7%。
　　毛利率提升+费用管控良好，Q3归母净利同比+40%。2022Q3公司归母净利润同比增长40.2%，高于收入增速，主要是因为毛利率提升以及期间费用率下降。2022Q3公司毛利率15.8%，同比提升0.7pct；期间费用率10.5%，同比下降2.8pct，其中，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.74/1.31/0.51pct。
　　火电投资加速，传统业务焕发新生。电力短缺常态化背景下，煤电、核电作为基荷能源，投资有望提速。其中，火电建设周期相对更短，成为电力保供的关键，2022年前三季度，我国火电投资完成额同比增速达47.5%。根据我们统计，2022Q3我国煤电机组核准数量已达25.2GW，远高于2021Q3的2.2GW、2022Q2的8.3GW。据东方电气集团公告，公司作为我国三大煤电主机厂之一，市占率保持在30%以上，有望显著受益于煤电投资加速。
　　抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望提速。根据国家能源局2021年发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，2025年/2030年我国抽水蓄能投产总规模分别达到62GW/120GW。据国家能源局，截至2021年底，我国抽蓄装机量为36GW。据国网能研院，抽蓄电站建设周期一般在6-7年，也即如果要完成上述规划，绝大部分抽蓄项目需要在“十四五”开工，则“十四五”有望迎来抽蓄电站建设高峰。据东方电气集团公告，公司与哈尔滨电气在水轮机行业占据主导地位，有望受益于抽蓄行业需求的提速。
　　盈利预测和投资评级：公司是我国电源主机设备领军者（来源于东方电气官网），电源投资提速下，公司各业务有望全面开花。预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.0/40.8/49.4亿元，同比增速31%/36%/21%，PE为23/17/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；行业竞争加剧。