国元证券-乐歌股份-300729-22年三季报点评：单季扣非净利高增，持续加码海外仓布局-221028

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收23.12亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长28.12%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长-31.80%。其中单三季度公司实现营收7.64亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长-29.57%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长82.94%。
　　国元观点：
　　费用管控效率提升，扣非后归母净利润持续高增
　　公司于2022年Q1-3分别实现营收7.64/7.85/7.64亿元，同比分别增长15.83%/6.38%/8.63%；对应分别实现归母净利润0.18/1.12/0.28亿元，同比分别增减-43.64%/+116.06%/-29.57%。其中Q3归母净利润下滑主要是美金远期锁汇带来的公允价值变动损失所致（当期确认损失0.39亿元，对净利率的影响约为-5.11pcts）。盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为40.47%/3.65%，较21Q3同比分别+3.87/-1.98pcts，较22Q2环比分别+3.91/-10.68pcts。期间费用方面，22Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.14%/5.52%/-0.85%，同比分别+0.51/+1.07/-2.31pcts，其中财务费率下降的主要原因是汇兑损失减少。公司继续加大研发投入，Q3研发费率为4.42%，较去年同期增长0.18pct。
　　加码布局海外仓，自身成长天花板不断抬高
　　公司延续整体战略规划和海外仓布局，通过低成本购置土地同时出售小面积仓库逐步完成“小仓向大仓转移”的战略，分别于今年的8月30日/9月23日/10月19日进行出售海外仓/购置土地（价值约0.17亿美元的59.8亩土地已经确认交割完成）；此外，公司积极布局产能，Q3在建工程/使用权资产分别为2.1/7.3亿元，较今年年初分别增长225.29%/227.20%，主要用于建设制造基地、总部大楼、海外仓建设及租赁等。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为人体工学行业龙头，旗下产品渗透率不断提升并有望受益于行业发展红利，叠加自身强品牌力、产品力和多元化渠道布局，以及未来海外仓项目业绩释放，公司中长期增长势能不减。我们预计公司2022-2024年分别实现营收33.54/43.41/56.68亿元，归母净利润为2.36/3.17/4.40亿元，EPS为1.07/1.44/1.99元，对应PE为16.57/12.36/8.91倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险。