国元证券-博汇纸业-600966-22年三季报点评：业绩稳定增长，继续期待盈利边际好转-221029

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收138.45亿元，同比增长16.00%；实现归母净利润6.13亿元，同比下降68.04%；实现扣非归母净利润6.10亿元，同比下降68.27%。其中单三季度公司实现营收49.77亿元，同比增长26.56%；实现归母净利润1.80亿元，同比下降55.24%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降56.41%。
　　国元观点：
　　纸浆价格上涨致使毛利承压，利润降幅整体收窄
　　公司于2022年Q1-3分别实现营收41.40/47.29/49.77亿元，同比分别增长2.15%/19.69%/26.56%；对应分别实现归母净利润1.81/2.52/1.80亿元，同比分别下降77.72%/64.20%/55.24%；其中Q3增收不增利的主要原因是原材料价格较去年同期有所上涨导致。盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为14.79%/3.62%，较21Q3同比分别-7.01/-6.62pcts，较22Q2环比分别-4.02/-1.71pcts。期间费用方面，22Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.00%/3.20%/2.35%，同比分别+0.53/-0.20/+1.38pcts；期间公司继续加大产品研发，单三季度投入研发费用1.65亿元，同比2021年同期增长72.75%。
　　股份回购完成，等待产能落地
　　随着未来三期年产100万吨高端包装纸产能建设，以及山东45万吨高档信息纸项目的推进，公司收入规模及市占率将稳步提升。伴随产能、环保、能源等产业政策逐步趋严，造纸行业投融资门槛进一步提高，落后产能加快淘汰，新版“限塑令”拉动白卡纸需求，长期来看，白卡纸价格中枢和吨盈水平有望抬升。截至2022年9月29日，公司已耗资10亿元完成总股本中占比7.48%股份的回购，并将用于员工持股计划或股权激励，我们看好产能落地后公司的成长以及管理层彰显的信心。
　　投资建议与盈利预测
　　新版“限塑令”拉动白卡纸需求，公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰，金光在生产管理及资源上赋能，将进一步提升公司运营效率。考虑到后续原材料及能源价格预期回落，公司盈利能力或将边际修复。我们预计公司2022-2024年营收分别为186.23/214.09/250.04亿元，归母净利润为8.53/10.92/12.46亿元，EPS为0.64/0.82/0.93元/股，对应PE为10.45/8.17/7.16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。