国海证券-利尔化学-002258-点评报告：Q3业绩同比大增317%，看好精草铵膦未来成长-221028

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　　事件:
　　10月26日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入77.42亿元，同比+80.92%；实现归母净利润14.92亿元，同比+143.95%；加权平均净资产收益率为23.79%，同比增加10.24个百分点。销售毛利率32.53%，同比增加4.52个百分点；销售净利率21.60%，同比增加6.34个百分点。
　　其中，2022年Q3实现营收26.64亿元，同比+137.89%，环比+8.08%；实现归母净利润4.45亿元，同比+316.64%，环比-13.39%；平均净资产收益率为7.35%，同比增加4.95个百分点。销售毛利率30.32%，同比增加5.76个百分点，环比减少2.83个百分点；销售净利率19.13%，同比增加9.70个百分点，环比减少4.06个百分点。
　　投资要点:
　　草铵膦行业景气，前三季度业绩大幅增长
　　2022年前三季度，公司实现营业收入77.42亿元，同比+80.92%；归母净利润14.92亿元，同比+143.95%。前三季度业绩同比大增，主要由于草铵膦处于景气周期，据百川盈孚，2022年Q1-Q3，草铵膦价格23.9万元/吨，同比+16%。其中，2022Q3单季度实现营收26.64亿元，同比+137.89%，环比+8.08%；实现归母净利润4.45亿元，同比+316.64%，环比-13.39%，Q3业绩环比略有下滑，一方面，受电力供应紧张影响，公司绵阳、广安基地于8月15日至8月25日停产，对公司产销造成一定影响。另一方面，Q3是农药淡季，2022Q3国内草铵膦均价22.7万元/吨，同比-12%，环比-4%。截止至10月26日，草铵膦价格20.5万元/吨。
　　期间费用率方面，2022Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.19%、9.36%、-2.06%，同比分别变动-0.35、-2.51、-3.56个pct，环比分别变动-0.01、3.23、0.96个pct。2022Q3财务费用为-0.55亿元，主要由于美元汇兑收益增加。
　　公司在建中间体项目丰富，一体化优势更加凸显
　　据公司半年报，荆州三才堂年产42500吨中间体一期项目进度49.83%，包括三氯化磷、三氯氧磷、4.6二氯嘧啶等含磷中间体，项目总投资2.15亿元，待项目达产后，预计可实现年销售收入2.91亿元，净利润约0.17亿元。广安利华22000吨农药中间体项目进度为30.50%，包括氯氟吡氧乙酸甲酯、四氯吡啶、五氯吡啶等氯代吡啶农药中间体，项目总投资6.47亿元，待该项目达产后，预计可实现年销售收入约7.53亿元，年净利润0.93亿元。此外，广安基地建设进度为67.19%。随着国际农药巨头的并购整合，长期合作的供应商数量较之前有所减少，上游中间体和原药供应商头部效应将更加集中，预计未来具有竞争优势的原药龙头的发展空间将进一步提升。我们看好公司作为草铵膦龙头具备的一体化优势。
　　精草铵膦技术及项目建设行业领先
　　相较于传统草铵膦，精草铵膦活性倍增、用量减半，是草铵膦行业未来重要的发展方向。精草铵膦的合成难度较高，目前国内利尔化学与永农生物已实现精草铵膦的商业化量产。公司掌握精草铵膦化学合成法以及生物合成法，多个基地规划精草铵膦项目合计8万吨，据2021年年报，广安基地3000吨/年精草铵膦试生产中，随着该项目生产趋于稳定，预计公司多个精草铵膦规划项目有望逐步落地。
　　盈利预测和投资评级公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出，看好公司精草铵膦未来成长空间，预计公司2022、2024、2024年归母净利润分别18.94、21.45、23.87亿元，对应PE分别为6.9、6.1、5.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示国内疫情蔓延风险、新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、下游耐草铵膦转基因种子推广不及预期风险、主要产品价格下降风险、环保风险、国际贸易摩擦提高关税风险