光大证券-公牛集团-603195-2022年三季报点评：收入稳定增长，盈利环比改善-221029

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　　事件：
　　公司1-3Q22实现营业收入104.7亿元，YoY+16%；归母净利润23.6亿元，YoY+7%，扣非归母净利润21.1亿，YoY+1%；其中3Q22实现营业收入36.4亿元，YoY+14%，归母净利润8.5亿元，YoY+9%，扣非归母净利润7.4亿，YoY-5%。收入端维持稳定增长，利润端增速慢于收入端主因原材料价格高企以及销售费用加大投入。
　　点评：
　　新品导入+老品提价驱动收入增长，新兴业务稳步发展。分品类看，公司1-3Q22电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务的收入分别为50.9亿元、50.7亿元、3亿元，同比增长分别为9%、24%、18%。（1）电连接业务：转换器业务的增长主要来自产品结构升级以及老品的主动提价，其销量略微下滑；新能源业务涉及高/低功率充电枪、交/直流充电桩，该板块1-3Q22收入达到9000万元左右，线上市占率排名第一；（2）智能电工照明业务：1-3Q22墙壁开关收入同比增长17%，主要系新品上市贡献以及5%左右的主动提价；1-3Q22LED照明同比增长30%以上主要靠C端装饰渠道的全品类专卖区建设以及无主灯产品的快速推进（1-3Q22收入8000万元左右）；（3）数码配件业务：持续推动产品创新和渠道线上转型。分渠道看，（1）ToC：装饰渠道继续推进战略新业务智能无主灯的市场导入，预计全年完成1万家网点建设目标。新能源线下渠道于3月开始组建，重点拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点上千家，目前线上线下销售占比约1:1。（2）ToB：
　　品类以墙壁开关产品为核心，重点开拓装修公司渠道（账期短）。（3）海外：公司下一步重点发展方向之一，通过跨境电商初步试水，或以东南亚地区率先发展自主品牌。（数据均来自业绩交流会）
　　3Q22盈利水平逐步改善，费用投入有所上升。1-3Q22公司毛利率为37.0%，同比-1.7pcts；归母净利率为22.5%，同比-1.9pcts。其中3Q22公司毛利率为38.9%，同比-2.0pcts，环比+1.8pcts；归母净利率为23.5%，同比变动-1.1pcts。毛利率波动主要系原材料价格上半年居于高位，公司主要原材料铜材1H22平均价格同比增长6%，公司套期保值策略效果减弱；6月起原材料价格开始下跌至今，截至10月27日铜价同比下降11%，公司下半年成本压力明显小于上半年，预计4Q22盈利将迎来改善。费用率方面，公司1-3Q22销售/管理/研发费用率分别为5.4%/3.7%/3.9%，同比+1.0pcts/+0.1pcts/+0.5pcts，其中3Q22销售/管理/研发费用率同比+1.0pcts/+0.4pcts/+0.9pcts，费用率提高主要系新业务汽车充电桩/枪、无主灯两大品类前期投入较大；此外墙壁开关新国标产生较高的模具投入。
　　盈利预测、估值与评级：看好公司电工及照明龙头地位，维持“增持”评级。公司长期发展规划清晰，巩固核心业务领先优势，围绕新能源、智能生态两大赛道加速布局，随着新品类陆续上市并获得良好势头，我们看好公司长远发展。考虑到目前房地产仍处于下行周期，消费需求持续低迷，我们调整公牛集团2022-2024年归母净利润为30.6亿元、36.7亿元、41.4亿元（较前次预测-2.2%、+2.2%、+2.5%），现价对应PE分别为24、20、18倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格长期高位，新品类发展不及预期