西部证券-福斯特-603806-2022三季报点评：光伏胶膜龙头，Q3业绩符合预期-221029

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　　事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收135.46亿元，同比+51.70%，实现归母净利润15.33亿元，同比+14.75%。其中，22Q3公司实现营收45.31亿元，同比+40.98%，环比-11.69%，实现归母净利润4.76亿元，同比+10.10%，环比-33.65%。业绩符合预期。
　　22Q3原料光伏树脂涨价明显，盈利能力承压。22Q3公司主营产品胶膜原材料EVA光伏树脂价格持续上涨，导致盈利能力有所下滑，其中，公司22Q3毛利率为18.29%，同比-0.51pct，环比-4.50pct。同时，公司结合行业和下游客户实际情况出于审慎原则，对部分资产计提减值准备，其中22Q3累计计提减值准备合计4.36亿元。
　　胶膜龙头持续扩产，22Q3背板出货环比有所提升。受22Q3组件排产及原料涨价影响，22Q3公司胶膜出货约3亿平米，环比略有下滑。同时，背板出货约3000万平米，环比略有上升，感光干膜出货约2800万平米，环比略有下降。我们预计2022年全年公司胶膜产能有望达18亿平米，2023年胶膜产能有望达20亿平米以上，龙头地位有望保持稳定。单价角度，22Q3胶膜单价约13~14元/平米，环比略有下降，背板价格约11~12元/平米，干膜单价约4~5元/平米。
　　电子材料产品逐渐彰显技术优势，有望增厚未来业绩。截至22Q3，公司感光干膜已完成酸蚀、电镀及LDI覆盖，供应端已深入深南电路、深联电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商体系。未来感光覆盖膜继续开展产品研发和客户验证工作，进一步向Mini-LED领域拓展。
　　投资建议：预计22-24年归母净利润分别为27.14/35.08/40.65亿元，YoY+23.6%/+29.3%/+15.9%,EPS分别为2.04/2.63/3.05元。维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机量不及预期、原料价格波动、电子元器件需求不及预期