国金证券-上声电子-688533-新能源车放量，三季度收入增速上台阶-221029

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　　业绩简评
　　公司10月28日发布三季报，前三季度收入12.0亿元，同比增长31%；归母净利润0.59亿元，同比增长32%。其中，三季度收入收入4.8亿元，同比/环比+53%/+36%，归母净利润0.22亿元，同比/环比+62%/-7%。
　　经营分析
　　三季度收入增速显著提升。三季度收入同比增速较高，相比Q1/Q2的17%和22%明显提升，主要是下游客户销量恢复以及新势力等新车型量产。伴随着蔚来、理想、问界等车企新车型销量爬坡，预计公司收入增长还将维持高增速。
　　净利率季度间波动，主要受原材料（及补偿款）和汇兑影响。三季度毛利率18.8%，同比/环比-6.6%/-3.2%pct，毛利率变动主要是原材料（稀土成本结构占比约10%）价格上涨及收到补偿款的季度波动所致，Q3汝铁硼平均价格同比增长24%，环比回落3%。三季度净利率4.7%，同比/环比+0.3%/-2.0%pct，除了毛利率变动外，三季度汇兑收益较多，导致财务费用率分别同比/环比-4.6%/-1.2%pct。剔除汇兑及补偿款，估计Q3净利率约1.8%，环比提升1.9pct。稀土价格在2022年3月左右达到高点后进入下行通道，预计公司净利率将逐步恢复。
　　新能源车音响量价齐升，带动公司收入高增长。新能源车普遍将音响作为宣传卖点，配置提升，单车价值量从100-200元提升至1000-2000元。公司已获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、威马、华人运通等知名汽车制造厂商的多个车系的新项目定点，新势力项目单价高、销量增速快，量价齐升助推公司收入高增长。
　　盈利调整及投资建议
　　考虑成本端改善低于预期，调整2022-2024年归母净利润1.0/2.0/3.1亿元（分别下调16%/18%/16%），同比增长69%/98%/55%，对应PE分别为82/41/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；高配音响系统渗透率提升低于预期的风险。