浙商证券-洁雅股份-301108-三季报业绩点评：股权激励提振信心，天然护理产线打开想象空间-221029

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　　2022Q3公司营业收入同比-11.62%，归母净利润同比-17.10%，“爬坡期”产能有待释放、维持“增持”评级。
　　去年超高基数下，今年业绩增速承压2022年前三季度公司实现营收5.26亿元（同比-35.46%），净利润1.29亿元（同比-30.37%）。单三季度公司实现营收1.66亿元（同比-11.62%），归母净利润0.40亿元（同比-17.10%），扣非净利润0.39亿元（同比-15.40%）。
　　产品结构优化毛利率有所抬升，费用率小幅上升
　　2022Q3公司实现销售费用率0.76%，同比几乎持平，管理费用率4.38%，同比增加3.71pcts，研发费用率3.63%，同比+1.56pcts，尽管受到成本上升的不利影响，公司仍在不断加码研发。公司前三季度实现毛利率33.22% （同比+0.41pct），净利率24.53%（同比+1.79pct）。Q3实现毛利率34.75%（同比+0.74pct），实现净利率23.95%（同比-1.58pct）。
　　天然护理产线打开想象空间，股权激励提振信心
　　1）订单量呈稳定增长态势，天然护理产线打开想象空间。公司与主要客户保持稳定合作关系，在满足现有客户订单需求的前提下，抓住市场机遇，积极开发新客户。公司现有年产3000吨天然护理产线正处爬坡期，积极切入新赛道打开后续成长空间。2）股权激励提振信心。Q3公司公告拟向56名对象授予178.40万股限制性股票，占公告日公司股本总额的2.20%，授予价格19.49元/股。本次激励计划目标为2023-2025年公司营收同比增速分别为10%/18%/15%。在股权激励方案下，公司成员有望被充分带动积极性，推动公司业绩增长。
　　盈利预测与估值
　　公司为湿巾制造领先企业，我们预计2022-2024年公司实现收入7.03/8.30/10.35亿元，同比增-28.57%/17.97%/24.76%,预计实现归母净利润1.69/1.93/2.29亿元，同比增速为-23.26%/14.17%/18.90%，对应EPS为1.59/1.81/2.15元/股，对应PE为21/18/15倍,维持“增持”评级。
　　风险提示市场需求波动、客户集中度高、原材料价格波动、进出口政策等