国联证券-国电南瑞-600406-业绩符合预期，电网龙头保持稳定增长-221029

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　　事件：
　　公司发布2022年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入256.16亿元，同比+10.26%，实现归母净利润36.55亿元，同比+14.49%，业绩符合预期。
　　业绩稳定增长，费用率稳定降低2022年Q3单季度，公司实现营收92.94亿元，同比增长10.28%，实现归母净利润15.45亿元，同比增长14.53%。三季报期内，公司各项费用率管控能力提升，销售费用率/管理费用率分别为4.70%/2.98%，环比分别降低0.09pct/0.13pct，销售费率同比降低0.07pct，公司成本管控能力提升。
　　今年1月1日至9月30日，公司取得发明专利335项，实用新型专利6项，夯实发展基础。
　　调度&电力市场业务全面推广，新兴领域增添动能22年1-9月市场交易电量占全社会用电量比重为59.9%，同比增长43.5%，调度和采集需求加强，公司新调度系统在6个省（市）试运行，新一代用电信息采集系统在6省（市）实用化上线，电力现货市场第二批6个试点试运行，未来有望全国推广。公司1200V、1700V及3300VIGBT产品成功示范应用，已建成首条全自动IGBT封装测试生产线，4500V通过可靠性及厂内运行试验，7MW海上风电变流器、储能变流器等产品切入新能源领域，规模化发展持续为公司提供业绩增量动能。
　　电力基建“逆周期调节”作用发力，特高压&抽蓄需求释放特高压建设在明年有望重回高峰，西北大基地新能源装机容量促使直流特高压外送工程建设，8月后抽蓄电站核准速度加快，截至10月已核准抽水蓄能电站35个项目，装机规模合计4508.9万千瓦，项目投资金额约3451亿元，公司发电侧业务有望受益抽蓄提量，业绩得到明显支撑。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为506.7/584.1/651.9亿元，对应增速分别为19.48% /15.26%/11.61%，归母净利润分别为67.7/83.4/98.3亿元，对应增速20.02% /23.19% /17.82%，EPS分别为1.01/1.25/1.47元/股，2022-24年CAGR为20.56%，对应PE分别为24/20/17倍，鉴于公司为工控和数字电网龙头企业，网外业务持续扩张，我们给与公司2023年30倍PE，维持目标价37.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资额低于预期；技术研发不及预期；政策推进滞后