广发证券-农业银行-601288-利润增速稳中有升，资产质量稳定-221029

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　　利润增速稳中有升。公司发布22年三季报：前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长3.6%、1.5%、5.8%，增幅较上半年分别-2.3PCT、-3.4PCT、+0.3PCT。从前三季度业绩驱动拆分来看：生息资产增长提速、有效税率同比下降是主要正贡献因素；净息差同比下
　　降、资本市场波动导致投资收益同比负增长、成本收入比同比上升拖累业绩表现。
　　净息差环比下降6bps，下行节奏较上半年放缓。公司前三季度净息差（年化）为1.96%，环比下降6BP，下行节奏较上半年放缓。据我们测算，前三季度，资产收益率环比下降3BP，负债成本率环比上行3BP。
　　在资产结构和贷款结构总体稳定的背景下，资产收益率下行，预计主
　　要原因是，今年以来LPR多次下调，随着贷款重定价，贷款收益率持续下行。负债成本率上行，一方面是由于存款定期化加重导致存款成
　　本率提高，另一方面是小幅增加了同业存单等市场化负债配置。年内来看：部分贷款仍在重定价过程中，贷款收益率和资产收益率仍有一
　　定下行压力；负债端随着经济复苏，存款活期化程度有望提高，同时前期存款定价下调的效果也将逐步显现，负债成本率预计趋于平稳；
　　综合资产负债两端来看，净息差的下行节奏也将继续放缓。
　　资产质量稳定，拨备覆盖率维持在300%以上。22Q3末不良贷款率1.40%，环比下降1BP；据我们测算，前三季度不良生成额和不良生成率（年化）均较上半年下降，不良生成放缓。总体来看，公司近年
　　来一直坚持较为严格的不良认定标准，风险防范和化解成效较好，资产质量保持了一贯的稳定性。22Q3末，拨备覆盖率为302.65%，环比波动较小，继续保持在可比同业中相对较高的水平。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕县域、普惠，坚持高质量发展，营收与盈利平稳增长，资产质量稳定，风险抵补能力强。预计2022/23年归母净利润增速分别为5.9%、6.8%，EPS分别为0.72/0.77元/股，当前A股股价对应2022/23年PE分别为3.9X/3.6X，PB分别为0.44X/0.40X。综合考虑公司近两年PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司A股22年PB估值0.55X，对应A股合理价值为3.53元/股，考虑A/H股溢价因素，对应H股合理价值为2.93港币/股。维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。