广发证券-中国太保-601601-NBV单季度增速由负转正，改革初见成效-221029

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　　公司披露三季报：前三季度累计归母净利润202.7亿元，同比-10.6%，新业务价值75.48亿元，同比-37.8%，单三季度同比增速由负转正。
　　单季度业绩大幅增长。Q1/Q2/Q3归母净利润同比增速分别为-36.4%/-10.2%/+29.5%，公司Q3净利润逆势增长预计兑现部分浮盈，推动总投资收益率由中报的3.9%提升至三季报的4.1%，另外财险承保利润大幅改善推动业绩增长，叠加公司增配国债等资产降低整体税率。
　　改革初见成效，单季度NBV增速由负转正、代理人质量明显改善。前三季度新业务价值为75.48亿元，同比-37.8%，降幅较中报的-45.3%收敛，且Q3单季度同比增速由负转正超出市场预期，一方面个险新单同比+38%，较Q1（yoy-44%）、Q2（yoy-12%）明显改善，另外得益于公司10年及以上长险占比的逐月提升推动价值率企稳。从队伍角度来看，公司持续深化长航行动，加快职业化、专业化、数字化升级，虽然预计人力规模仍有下滑，但质态提升明显，包括核心人力占比提升至三季度末的23.1%，人均FYC、人均收入、长险举绩率等质量指标同比增幅都在逐季扩大。展望未来，公司推动“招募、育成、留存”一体化破局，季度新增人力明显回升，且留存率逐季提升，预计代理人规模有望企稳，叠加质态指标的提升，有望推动23年负债端的改善。
　　财险保费收入提升叠加盈利能力改善。1-3Q财险保费同比+12.5%，车险/非车险增速分别为+7.8%/+18.5%，前三季度COR为97.8%，同比-1.9pct，疫情及大灾减弱推动赔付率同比-0.6pct，费用率同比-1.3pct。
　　盈利预测与投资建议：预计22-24年EPS分别为2.88/3.83/4.87元，EV法给予公司22年0.5XPEV，对应A股合理价值为27.66元/股（考虑AH股溢价，H股为22.41港币/股），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：新单保费持续下滑，长端利率下行，队伍规模超预期下行。