山西证券-兖矿能源-600188-受益海外煤价上涨，单季毛利率创新高-221029

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　　事件描述 2022年10月29日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入1513.47亿元，同比增长44.09%；实现归母净利271.28亿元，同比增长135.24%。三季度单季公司实现营业收入510.62亿元，同比增长28.76%，环比减少13.58%；实现归母净利90.91亿元，同比增长65.59%，环比减少19.97%。事件点评业绩基本符合预期，三季度单季盈利环比调整主因煤化工。由于原材料价格比去年有较大幅度上涨，公司煤化工业务成本抬升，在一定程度上导致利润环比降速。受益俄乌战争导致的海外煤价大幅上涨，澳洲子公司业绩弹性持续释放，进而带动煤炭业务继续维持较高盈利水平。公司三季度单季毛利率创新高。四季度旺季来临，业绩有望环比改善。国内方面，四季度为动力煤传统旺季，保供压力大于迎峰度夏，煤炭价格有望高位运作，业绩或将环比改善。海外方面，进入冬季欧盟缺口煤炭替代性需求较大，海外贸易空间仍然偏紧，利好澳洲子公司业绩弹性释放。
　　投资建议
　　公司海外产能占比大，长协比例低，未来随着内蒙产能逐步达产，或将受益量价齐升。预计公司2022-2024年分别实现收入1968/2067/2170亿元，归母净利分别为361/386/415亿元，分别同增120%/7%/7%，对应PE6.4/6.0/5.6X，给予公司“买入-A”评级。
　　风险提示
　　海外局势缓和；煤价超预期下跌；价格强管控；环保监管风险；汇兑风险；战略转型不及预期。