山西证券-华阳股份-600348-三季报点评：业绩符合预期，钠电产业链稳步推进-221029

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　　事件描述
　　 2022年10月29日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入263.64亿元，同比减少5.86%；实现归母净利49.59亿元，同比增长116.46%。三季度单季公司实现营业收入80.30亿元，同比减少11.91%，环比减少13.99%；实现归母净利16.36亿元，同比增长43.63%，环比减少19.05%。
　　事件点评
　　成本不断降低，盈利保持高位。公司业绩基本符合预期，三季度营收环比降低或与报告期内部分煤矿停产有关。但考虑到停产时间较短，预计对全年影响有限。公司一季度超前部署采掘面，随后成本连续两个季度持续下降，贡献盈利水平。从单季度来看，2022年Q1-Q3公司毛利率分别实现34%、46%、43%，净利率分别实现14%、22%、20%，三季度盈利保持高位；受益成本因素，2022年三季度单季公司盈利指标均好于去年同期。考虑到四季度公司将持续追赶产量和动力煤旺季来临，预计四季度业绩具备环比改善的条件。
　　钠离子电芯投产，未来前景广阔。公司联手中科海钠布局钠离子电池全产业链。近期碳酸锂价格再度攀升，强化钠离子电池经济性优势。2022年9月底，公司1GWh钠离子电芯产线（全球首条）顺利投产。预计项目满产后，圆柱钢壳钠离子电芯将达到4000万只/年、方形铝壳钠离子电芯将达到98万只/年。产品将适用于储能电池、动力电池（轻型电动车、乘用车、重卡等）、备用电池（数据中心、通信电源、UPS等）和汽车启动等场景，有望替代铅酸电池和替补锂电池，市场前景广阔。
　　投资建议
　　公司煤炭业务贡献业绩，钠离子电池发展空间广阔，预计公司2022-2024年分别实现收入403.88/432.62/449.79亿元，归母净利分别为60.34/70.98/77.71亿元，分别同增70.7%/17.6%/9.5%，对应PE 8/7/6X，维持公司“买入-A”评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅下跌，公司新矿投产和产能核增不及预期，碳酸锂价格大幅下跌导致钠离子电池市场空间缩小，钠离子电池项目建设和生产进度低于预期，其他转型项目受阻。