光大证券-国轩高科-002074-2022年三季报点评：海外及储能持续发力，碳酸锂布局提供盈利弹性-221029

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　　事件：公司2022Q1-3实现营业收入144.26亿元，同比增长152.00%；归母净利润为1.50亿元，同比增长121.40%；扣非归母净利润为-3.60亿元，同比减少108.16%。其中2022Q3实现营收57.88亿元，同比增长166.33%，环比增长22.59%；归母净利润为0.86亿元，同比增长335.20%，环比增长163.91%；扣非归母净利润为-1.86亿元，同比减少213.21%，环比减少1.95%。
　　Q3净利率环比提升：Q3公司实现毛利率13.66%，同比减少2.05pcts，环比减少0.71pcts；净利率为1.94%，同比增加0.76pcts，环比增加1.07pcts。其中，碳酸锂收益以投资收益算入报表，并未计算至毛利环节。公司Q3销售费用率为2.95%，环比增加2.71pcts；管理费用率为7.06%，环比减少1.42pcts；研发费用率为9.13%，环比增加2.37pcts；财务费用率为-2.77%，同比减少5.52pcts，财务费用的变化主要系募集资金管理收益所致。
　　产能释放，产品单价保持稳定：前三季度出货量19GWh左右，第三季度出货量7.5-8 GWh，其中动力电池占比65-70%、储能占比约20%、两轮车与低速车占比10-15%。展望四季度和明年，随着桐城、南京、柳州、宜春四个基地的新增产能陆续释放，预计公司第四季度出货量约12-15GWh，全年出货量约31-34GWh四季度和明年出货有望持续提升。三季度产品单价处于较稳定状态。
　　持续开拓国内外优质客户：公司推进与零跑、长安、长城、奇瑞、吉利等乘用车客户的合作关系，开拓广汽埃安、合众等新客户。公司进一步拓展国际客户，不断深化与大众集团的产业及股权合作，保持与Invenergy、Jinko等海外公司的全方位战略合作伙伴关系，为海外储能市场打下坚实基础。
　　储能领域持续发力，完善产业布局：22年10月，合肥国轩成功中标新源智储2022年度储能设备第二次框架招标项目，订单规模不超过600MWh。与苏美达签署战略合作协议，未来三年储能项目总量预计达10GWh。公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、中电投、上海电气、中国电力、苏美达、Freyr、Nextera、Moxion等国内外企业的合作，共同开拓国内外储能市场。
　　盈利预测、估值与评级：上半年碳酸锂价格上涨毛利率承压，下调22年净利润预测，公司碳酸锂自供产能22年下半年逐步释放，并在23年后持续贡献投资收益，上调23-24年净利润预测，预计22-24年净利润分别为3.45/16.36/24.86亿元（-42%/ +69%/ +82%），当前股价对应PE分别为163/34/23x。大众入股后有望带来先进制造技术和管理经验，公司盈利能力和高端乘用车客户占比有望提升，宜春碳酸锂布局有望提供成本优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单需求及产能释放不及预期；竞争加剧导致盈利能力下滑