广发证券-华熙生物-688363-业绩表现亮眼，费用管控良好-221029

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　　事件：公司发布三季报，2022年前三季度实现营收43.20亿元，同比+43.43%，归母净利润6.77亿元，同比+21.99%，扣非归母净利润6.01亿元，同比+34.51%，归母净利率同比-2.75pp至15.68%。其中Q3单季实现收入13.85亿元，同比+28.76%，归母净利润2.04亿元，同比+4.86%，扣非后同比+33.64%，去年Q3单季非经常性损益约5400万元，其中政府补助约6581万元，而今年Q3单季非经常性损益约1612万元，其中政府补助约1365万元。
　　毛利率略降，期间费用率略降。（1）公司前三季度毛利率同比-0.56pp至77.23%，Q3单季毛利率同比-0.78pp至76.80%；（2）前三季度期间费用率同比-0.84pp至58.70%，其中销售费用率同比+0.6pp至46.98%，但相比22H1而言略有下降，管理费用率同比-0.38pp至6.31%，研发费用率同比+0.04pp至6.42%；Q3单季度期间费用率-1.61pp至59.66%，其中销售费用率同比-0.13pp至46.40%，管理费用率同比+0.14pp至7.07%，研发费用率同比-0.87pp至7.06%；（3）前三季度经营性现金流1.16亿元，同比-79.67%，其中Q3单季为-1.23亿元，主要是存货采购额增加并支付2021年相关税费及员工奖金。
　　盈利预测和投资建议：2022年前三季度公司各项业务均取得较好的表现，其中功能性护肤品业务快速增长，以润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活为核心的品牌矩阵已经成型；医疗终端业务布局不断优化；原料业务稳步发展，与更多国际客户达成合作；功能性食品业务持续推进，预计公司22-24年归母净利润分别为10.0、13.2、17.5亿元，参考可比公司估值，考虑公司多品牌矩阵和较强的研发实力，给予公司23年60倍PE，对应合理价值164.63元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；新品研发和注册失败；市场竞争加剧。