中泰证券-安路科技-688107-Q3业绩保持增长，国产替代民用FPGA未来可期-221028

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　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，报告期内实现营收7.97亿元，同比增长60.95%，实现归母净利润0.62亿元，扣非后归母净利润0.32亿元，同比扭亏为盈。
　　公司三季度业绩符合预期，营收大幅增长，毛利率保持环比提升。公司Q3单季度实现营业收入2.8亿元，YoY+61.7%，QoQ+8.8%；归母净利润0.2亿元，QoQ+19.1%；扣非归母净利润0.1亿元，QoQ+106.7%；毛利率42%，YoY+6.6pct，QoQ+3.7pct；净利率8.5%，YoY+7.5pct，QoQ+0.7pct。季度费用方面，销售费用率为2.2%，YoY-0.2pct，QoQ-0.2pct；管理费用率为4.6%，YoY-0.9pct，QoQ-0.1pct；研发费用率为31.2%，YoY-3.5pct，QoQ+1.4pct；财务费用率为-0.3%，YoY-0.2pct，QoQ+0.6pct。伴随中高端产品出货量不断提升，公司营收稳步增长，毛利率继续保持环比提升。随着明年产能缓解，公司高端400k产品有望在下游放量，将带动整体营收及盈利水平进一步提升，成长空间及增速可期。
　　产品线不断拓宽，新品稳步推进。公司是国产FPGA行业领先厂商，构建了ELF系列、EAGLE系列、PHOENIX系列以及FPSOC系列FPGA芯片和TangDynasty系列FPGA专用EDA软件的产品生态，产品从几十K的高性价比产品到目前400K的中高端产品全覆盖，客户积累深厚。公司采用软硬件协同模式，软件配套构建良好生态，其自主开发的FPGA专用EDA软件拥有较高技术水平，是国内目前拥有最多客户的国产EDA厂商，可以立足于广大的客户群体，不断反馈完善自身软件和配套的生态体系，打造自身软硬件护城河。
　　 FPGA赛道空间大，格局清晰，看好长期成长逻辑。FPGA民用市场空间广阔，国内市场持续扩大增长，增速远超全球。根据Frost&Sullivan数据，中国FPGA市场从2016年的约65.5亿元增长至2020年的约150.3亿元，年均复合增长率约为23.1%。随着国产替代进程的进一步加速，中国FPGA市场需求量有望持续扩大，预计到2025年，中国FPGA市场规模将达到约332.2亿元。公司作为目前国产FPGA芯片行业的领先厂商，立足FPGA行业快速增长，拥有广阔国产替代空间，提前布局卡位未来竞争优势明显，稀缺性成长性兼备，伴随中高端产品放量，未来成长逻辑清晰。
　　投资建议：预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为12.08、18.76、27.93亿元，对应PS为23、14、10倍，公司主打民用FPGA市场，在FPGA领域拥有较高技术及客户积累，在下游需求爆发下，有望发挥自身技术优势加速推进国产FPGA替代，行业成长性、稀缺性兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：1）FPGA市场需求及景气度可能不及预期；2）上游原材料涨价风险；3）研报使用信息更新不及时；4）新品研发不及预期；5）行业竞争风险。