民生证券-申能股份-600642-2022年三季报点评：火力全开难敌煤价高升，海风落地前景无忧-221029

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　　事件概述：10月28日，公司公布2022年第三季度报告，第三季度实现营业收入82.43亿元，同比增长22.45%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比下降56.88%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润1.82亿元，同比扭亏为盈（经重述）。前三季度实现营业收入210.08亿元，同比增长14.63%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润11.47亿元，同比下降50.27%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润11.30亿元，同比下降14.80%（经重述）。
　　火力全开，气电亮眼，量价齐升：7、8月保供压力下公司在沪机组火力全开，3Q22在沪煤电、气电发电量82.42、25.27亿度，同比分别增长14.9%、61.9%；沪外煤电同比增加18.42亿度，主要因平山二期的增量；单季度公司煤电板块完成发电量126.03亿千瓦时，同比增长30.0%。受益于火电市场电价上行，Q3公司平均上网电价同比增长21.8%至0.509元/度，同比增加9.1分/度。
　　投资收益下降，扣非后同比扭亏为盈：3Q22，公司实现投资收益0.23亿元，同比减少10.51亿元，主要是因为公司上年同期出售上国投资管5%股权确认投资收益10.48亿元。但三季度创纪录高温、少雨天气导致火电出力大幅提升，推动煤价在高位节节攀升，公司煤电板块成本端持续承压，导致业绩表现低于预期。
　　儋州海风落地，风光前景无忧：3Q22公司新增光伏装机10万千瓦，前三季度累计完成装机40万千瓦。单季度公司风电、光伏分别完成发电量11.14、6.24亿千瓦时，同比分别增长33.7%、78.9%，风光高增趋势不改。10月11日，公司公告儋州1.2GW海风项目（非竞配）获得海南发改委核准，假设项目23年开工，预计将于“十四五”内投产贡献利润。
　　投资建议：保供压力下公司在沪机组火力全开，但煤价高位攀升导致煤电板块成本端持续承压；且上年同期出售资产所获一次性收益导致Q3投资收益大幅下滑；儋州海风落地，风光前景无忧。考虑到煤价变化趋势，调整对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS为0.42/0.65/0.72元（前值0.70/0.73/0.80元），对应10月28日收盘价PE分别为13.4/8.5/7.8倍；参考公司历史估值水平及A股火电板块同业估值，给予公司2022年16.0倍PE、目标价6.72元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。