中泰证券-东富龙-300171-Q3订单交付节奏向好，开启新一轮产能扩张-221028

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　　事件：2022年10月27日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入38.17亿元，同比增长32.43%；归母净利润6.04亿元，同比增长8.29%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长10.92%。
　　 Q3收入环比改善，订单交付节奏向好。分季度来看，22Q3公司实现营收13.90亿元，同比增长29.60%，环比增长16.85%；归母净利润2.02亿元同比减少7.38%，环比增长5.56%；扣非归母净利润1.95亿元，同比减少4.59%，环比增长12.44%。Q2受新冠疫情扰动，订单交付和确认周期延长导致短期业绩承压，随着Q3疫情边际好转，公司积极加大订单交付力度，实现经营环比改善。
　　原材料价格波动+营收结构变化导致毛利率有所下降，费用率保持稳定。2022前三季度公司毛利率40.57%（-4.99pp），毛利率波动主要由原材料价格波动、低毛利的净化工程占比提升、高毛利的海外业务占比下降所致，预计Q4随着海外供应链恢复，海外业务占比提升有望拉动毛利率上扬。2022前三季度公司销售费用1.72亿元（+33.57%），销售费率4.51%（+0.04pp），公司加强产品推广、增加销售人员；管理费用3.59亿元（+25.91%），管理费率9.41%（-0.49pp）；研发费用2.32亿元（+39.77%），研发费率6.09%（+0.32pp），公司加大研发投入，增加研发人员和研发项目；财务费用-226万元（+15.91%），财务费率-0.06%（+0.03pp）。
　　合同负债继续高增，产能扩张正在进行。截至2022Q3公司合同负债42.52亿元（+28.36%），保持高增长趋势；固定资产6.94亿元（+113.17%），公司东台基地在建工程部分转固、新购工业厂房；经营活动现金流量净额1.04亿元（-89.24%），原材料购置加大、人员规模扩张所致。10月公司定增获批，积极扩产后端优势装备冻干机等设备产能，同时切入CGT、耗材等新兴业务，进一步奠定产业化基础。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-24年收入55.62亿元、69.36亿元、86.34亿元，同比增长32.68%、24.70%、24.47%；归母净利润10.40亿元、13.12亿元、16.48亿元，同比增长25.69%、26.07%、25.65%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。