招商证券-豫园股份-600655-疫情影响利润承压，珠宝时尚持续扩张-221029

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　　公司发布2022年三季报，2022 Q3单季度实现营业收入114.19亿元（+19.35%），归母净利润1.49亿元（-45.35%），扣非后归母净利润0.94亿元（-66.72%）。
　　疫情考验下，公司继续拓展珠宝时尚等核心产业，积极应变，维持“增持”评级。
　　 Q3营收稳健增长，归母净利润下滑。公司2022年前三季度实现营业收入334.29亿元（+2.99%），归母净利润9.03亿元（-46.79%），扣非后归母净利润3.60亿元（-71.07%）。2022年Q3单季度实现营业收入114.19亿元（+19.35%），归母净利润1.49亿元（-45.35%），扣非后归母净利润0.94亿元（-66.72%）。
　　珠宝等业务持续扩张，疫情影响下餐饮等业务承压。分业态来看，由于公司积极拓店、金徽酒产品结构持续升级等因素，珠宝时尚、酒业和度假村收入增长。2022前三季度珠宝时尚业务营收244.33亿元（+11.76%），酒业15.69亿元（+17.57%），度假村4.19亿元（+57.20%）。受疫情和不同物业开发项目结盘等影响，餐饮管理与服务、医药健康及物业开发与销售收入下滑，餐饮管理与服务业务营收4.86亿元（-13.57%），医药健康营收26.94亿（-29.83%），物业开发与销售35.82亿元（-36.44%）。
　　公司毛利率下行，盈利能力有所下滑。2022年前三季度公司毛利率为17.34%，同比下降2.11pct。分不同业务来看，珠宝时尚业务毛利率8.44%（+0.09pct）、酒业46.65%（-0.74pct）、医药健康17.09%（+1.35pct）、度假村82.95%（+1.79pct）、餐饮管理与服务64.36%（-0.84pct）、物业开发与销售28.05%（+0.24pct）。费用率为16.73%，同比提高1.55pct，其中销售/管理/财务费用率分别为6.18%/6.63%/3.92%，分别同比+0.69pct/-0.04pct/+0.91pct。
　　公司持续拓展珠宝时尚连锁网络。珠宝时尚产业是公司的核心业务，疫情下公司积极应变，继续扩大珠宝时尚连锁网点规模，并根据区域市场情况对经营网点进行调整。2022年前三季度，公司增加“老庙”和“亚一”品牌连锁网点550家（23个直营网点，527家加盟店）、DJULA直营网点3家、Salvini直营网点1家、LUSANT直营网点1家、减少Damiani直营网点1家。
　　投资建议：疫情下公司积极应变，继续扩张珠宝时尚等核心产业，并持续致力于打造“全球一流家庭快乐消费产业集团”，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为37.5/43.3/47.7亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情波动多发，业务多元化引发管理风险，市场竞争风险