海通证券-老凤祥-600612-3Q22收入利润双增，龙头经营稳健韧性强劲-221029

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　　老凤祥发布2022三季报：2022年1-3季度实现收入535亿元，同比增长7.5%；归母净利13.56亿元，同比下降9.5%；扣非归母净利润13.75亿元，同比增长8.6%。摊薄EPS为2.59元，加权平均净资产收益率13.87%，经营性现金流量净额32.48亿元。
　　简评及投资建议：
　　1.公司前三季度收入和利润已分别完成全年目标的85%和78%。1-3Q22收入同比增长7.50%至535亿元，归母净利润同比下降9.5%至14亿元，毛利率下降0.03pct至7.31%，1-3Q22虽疫情出现反复，但公司统筹各项措施和资源，做到防疫防控和复工复市两不误，努力完成预定的各项目标和任务，其中收入完成董事会全年预定目标630.99亿元的84.85%，归母净利润完成董事会全年预定目标17.28亿元的78.47%。3Q收入198亿元，同比增长8.8%；归母净利润4.7亿元，同比增长2%。季末应收账款57亿元，增加主因9月订货会。
　　2.3Q22期间费用率同比增加0.29pct至2.13%，整体保持稳定。3Q22销售费用率同比增加0.53pct至1.37%；管理费用率同比下降0.08pct至0.54%；研发费用率0.05%，同比基本持平；财务费用率同比下降0.17pct至0.18%，主要系子公司利息收入增加所致。最终，1-3Q22期间费用率同比下降0.15pct至2.23%。
　　3.3Q22营业利润同比增加4.39%，扣非归母净利润同比增长5.95%。3Q22公司投资净收益同比减少103万元至691万元，公允价值变动净收益减少1950万元至-2734万元，信用减值损失减少193万元至-193万元，资产处置损益增加32万元至5万元，其他收益减少82万元至442万元。
　　维持对公司的判断。我们认为，公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业，整体经营稳健，加速拓展市场，“双百行动”进一步激发内生动力，持续机制创新值得期待。
　　维持盈利预测。预计公司2022-2024年收入631亿元、714亿元和809亿元，同比增长7.5%、13.2%和13.3%；归母净利润17.4亿元、20.3亿元和23.8亿元，同比降低7.3%、增长16.8%和增长17.0%，对应摊薄EPS为3.33元、3.88元和4.54元。参照主要黄金珠宝公司2022年平均PE，以及考虑老凤祥作为A股龙头的溢价，给予公司2022年12-15倍PE，对应合理价值区间39.91-49.88元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：金价与汇率波动风险，市场低迷与产能过剩的风险，存货管理风险。