中信证券-八方股份-603489-2022年三季报点评：Q3业绩承压，期待国内市场开拓-221029

《中信证券-八方股份-603489-2022年三季报点评：Q3业绩承压，期待国内市场开拓-221029（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-八方股份-603489-2022年三季报点评：Q3业绩承压，期待国内市场开拓-221029（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　10月27日公司发布公告，2022年第三季度实现营收8.37亿元，同比+25.6%；实现归母净利润1.24亿元，同比-0.50%，实现扣非归母净利润1.27亿元，同比+4.54%。公司营收保持增长，业绩略有下滑。公司是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头之一，受欧洲消费景气度下滑和北美高库存影响，短期公司业绩增速受到抑制；但长期看，全球电踏车渗透率目前不足15%，成长潜力大。考虑欧美负面因素年内消退概率较低，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至5.62/7.40/9.57元（原预测为6.03/8.16/10.48元），按2022年26x PE，给予目标价146元，维持“买入”评级。
　　▍营收保持增长，Q3业绩承压。10月27日公司发布公告，2022年前三季度实现营收23.79亿元，同比+25.3%；实现归母净利润4.74亿元，同比+9.28%，实现扣非归母净利润4.75亿元，同比+11.3%。其中，2022年第三季度实现营收8.37亿元，同比+25.6%；实现归母净利润1.24亿元，同比-0.50%，实现扣非归母净利润为1.27亿元，同比+4.54%。公司Q3营收保持增长，主要因国内一体轮电机业务收入快速提升，带动整体收入增长，但因此整体毛利率下滑较快；业绩承压，主要因欧洲地区受宏观经济影响消费景气度下滑，公司产品销售受到较大影响；美洲地区由于去年下半年海运不畅和自行车相关补贴落地失败，导致当前渠道库存较高，今年销售增速承压。
　　▍结构调整影响整体毛利率，期间费率环比有所提升。2022年第三季度公司实现毛利率27.6%，同比-2.94pcts，环比-3.84pcts，同环比显著下滑；主要因国内一体轮电机业务占比快速提升，该业务毛利率显著低于海外业务，导致整体毛利率下滑。我们测算剔除国内业务后3Q毛利率约41%（上半年同口径毛利率约为42%），公司传统海外电踏车产品盈利能力稳定。公司2022年第三季度费用率8.32%，同比+0.22pct，环比+2.57pcts，费用率有所提升。其中销售费用率3.96%，同比+0.14pct，环比+0.93pct，主要系因报告期内公司加大了产品推广力度、提升售后服务水平；管理费用率3.11%，同比+0.02pct，环比-0.16pct；研发费用率2.94%，同比+0.66pct，环比+0.24pct，产品研发投入提升；财务费用率-1.70%，同比-0.61pct，环比+1.57pcts，主要是汇率波动形成汇兑收益。
　　▍国内市场蓄势待发，欧洲市场长期增长趋势不变。今年9月，国产电踏车品牌宇宙电动与公司联合举办新品展销会，展出的三款电踏车全部搭载八方中置电机，且未来有望进一步搭载八方研发的电池系统，目前三款产品已经发售。尽管国内电踏车市场仍处于萌芽期，但考虑到70%电踏车产自国内且2021年我国两轮车销量在世界占比超过1/3，两轮车需求旺盛，我们看好未来国内电踏车市场的发展潜力。通过与本土电踏车品牌紧密合作，一方面可以培育推广国内电踏车骑行文化，培养消费者消费意识，撬动国内市场；另一方面本地化产品的消费者反馈也将帮助公司进一步改进产品，适应国内消费者需求，加速产品迭代。海外市场方面，我们预测欧洲未来2-3年复合增长率有望达到20%，根据禧玛诺、巨大机械中报信息，高端产品库存保持低位；欧洲市场作为公司业务基本盘，需求仍然稳定。受库存因素影响，今年美国市场轮毂电机需求承压，但我们认为长期产品渗透率提升逻辑不变。报告期内，公司建立了行业内国内首个EMC实验室，打造DDS闭环系统并不断完善，产品端和销售端的行业领先优势不断巩固，随着欧美市场需求修复，公司有望重回高速发展通道。
　　▍电摩业务逐渐清晰，第二增长曲线静待花开。当前国内电摩市场处于发展初期，各大自主品牌纷纷布局，如春风动力设立高端电摩出行品牌极核，9月发布狒狒电动版；钱江摩托于7月推出电动仿赛OAO，另辟赛道；隆鑫通用于7月设立电摩品牌茵未并同期推出电动踏板车Real5T。公司在该赛道亦早有布局，去年