中信证券-文灿股份-603348-2022年三季报点评：业绩落在预告区间，一体铸造将迎量产-221029

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　　公司2022年第三季度实现营收14.46亿元，同比+55.1%；实现归母净利润1.22亿元，去年同期为-0.04亿元；实现扣非归母净利润为1.16亿元，去年同期为-0.06亿元。公司是国内高压压铸头部供应商，车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容。当前公司主要客户排产快速上量，同时子公司法国百炼集团业务推进顺利，能源、原材料成本向下游传导顺畅，我们维持公司2022/23/24年EPS预测为1.53/2.48/3.46元。
　　给予2023年40x PE，对应目标价99元，维持“买入”评级。
　　▍公司发布三季报，业绩落在预告期间。10月27日公司发布公告，2022年前三季度实现营收38.88亿元，同比+31.1%；实现归母净利润2.59亿元，同比+276%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比+281%。其中，2022年第三季度实现营收14.46亿元，同比+55.1%；实现归母净利润1.22亿元，去年同期为-0.04亿元；实现扣非归母净利润为1.16亿元，去年同期为-0.06亿元。业绩落在此前预告区间。报告期内公司营收和业绩快速增长，主要系因蔚来、大众等核心客户排产快速回升，此外子公司法国百炼集团业务推进顺利，能源、原材料成本向下游传导顺畅，稳健助力公司盈利提升。
　　▍毛利率同环比提升，各项费用得到有效管控。2022年第三季度公司实现毛利率21.1%，同比+5.21pcts，环比+3.88pcts，主要系因产能利用率提升、成本传导顺畅、头部新能源客户等收入占比提升。实现费用率10.3%，同比-4.03pcts，环比-1.09pcts。报告期内子公司法国百炼集团整合协同顺利，费用管控效果持续显现。其中销售费用率为1.27%，同比-0.08pct，环比+0.22pct；管理费用率为5.02%，同比-2.46pcts，环比-1.08pcts；研发费用率为2.85%，同比-0.13pct，环比-0.15pct；财务费用率为1.11%，同比-1.35pcts，环比-0.08pct，主要系因人民币贬值带来汇兑收益。
　　▍产能布局不断优化，满足订单高增长需求。10月25日，公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过0.79亿股、募资不超过35亿用于建设安徽/重庆/佛山新能源汽车零部件智能制造项目和补充流动资金。根据该预案披露，安徽/重庆/佛山智能制造项目将分别投资10/10/8亿元，测算税收内部收益率依次为16.9%/15.5%/14.1%，主要生产新能源汽车零部件以及汽车轻量化零部件。重庆、安徽作为我国重要的汽车产业集群，公司此前并无产能布局，通过本次项目，我们认为公司将快速完成全国主要汽车生产基地的就近布局，从而更好地服务西南、华东等地区客户，巩固自身在“一体压铸”领域优势和满足高速增长的新能源订单需求，助力公司营收业绩同步提升。而佛山作为公司最早的生产基地之一，现有压铸设备以1000T以下的小型压铸机为主，无法满足日益增长的订单需求，本项目将通过新建厂房和购买先进设备，扩充现有产能、助力公司产品结构升级，满足日益增长的新能源汽车项目订单。
　　▍“一体压铸”临近收获期，新能源客户纷至沓来。公司“一体压铸”技术设备落地进度、项目定点、产品开发试制等方面均走在行业前列，已经先后与力劲科技、立中集团签订了战略合作协议，用于采购超大型压铸机和共同开发适用于超大型一体化铝铸件免热处理材料。公司目前已斩获国内多家头部造车新势力的一体铸造订单，量产稳定推进，即将进入收获期。新能源相关产品已经成为推动公司营收增长的强力引擎。依托公司在成本管控、客户资源、先进成熟工艺和技术领域深厚的经验积累，公司斩获某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件，获得了华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点，新获一个电池盒定点以及某新势力客户两款副车架定点，公司有望通过这一契机，在头部客户突破副车架产品供应，实现轻量化白车身+轻量化底盘的全面布局。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；公司车身结构件领先优势被打破；原材料价格上涨；运费上涨；百炼整合进度和经营水平不及预期。
　　▍投资建议：公司是国内高压压铸龙头供应商，高压铸造车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容红利。考虑当前公司主要客户排产快速上量，子公司法国百炼集团业务推进顺利，能源、原材料成本向下游传导顺畅，同时考虑公司业绩期内在大型一体化结构件领域继续推进，9000T压铸机已完成新势力客户定点的试制，与立中集团签订战略协议，逐渐贡献业绩，我们维持公司2022/23/24年EPS预测为1.53/2.48/3.46元。参考同为汽车轻量化领域龙头的零部件商拓普集团（Wind一致预期利润对应2023年PE分为31x），考虑公司“一体压铸”行业领先、将迎量产，轻量化业务占比较高，同时百炼集团业务推进和成本传导顺利，业绩兑现确定性强，给予一定溢价，按2023年40x PE给予目标价99元（维持），维持“买入”评级。