天风证券-坚朗五金-002791-至暗时刻或已过去，渠道+产品有望打开中长期成长空间-221029

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　　Q3业绩扭亏为盈，渠道下沉+产品多元有望打开新销售场景公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营收54.08亿元，同比-9.34%，实现归母净利润0.04亿元，同比-99.38%，扣非归母净利润-0.03亿元，同比-100.42%；单季度来看，22Q3单季营收21.6亿元，同比-12.86%，实现归母净利润0.9亿元，同比-72.47%。我们认为公司至暗时刻或已过去，伴随原材料价格回落，后续毛利率有望阶段性触底回暖。公司持续降低地产收入占比，并依靠渠道下沉和产品多元化积极开拓县城市场，拓展学校、医院等新的销售场景，后续业绩仍有较大弹性。
　　原材料价格下降带动毛利率环比改善22Q1-3公司毛利率为29.8%，同比-6.94pct，Q3单季度毛利率为31.24%，同比-4.67pct，环比+2.37pct，预计主要由于新拓展的品类毛利率较低，拉低了整体毛利率。原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，22Q3同比分别+8.7%/-9.2%/-14.3%，环比-8.8%/-11.6%/-17.5%，原材料价格下降，使Q3单季度毛利率环比已有改善趋势，进入22Q4以来，原材料价格有进一步下降的趋势，预计后续毛利率仍有望回升。
　　收入下滑导致费用未能摊薄，现金流明显好转22Q1-3公司期间费用率为27.36%，同比+6.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.88/+1.12/+0.27/+0.66pct，我们预计主要由于上半年人员增加节奏较快（同比+20%），同时收入端未能放量，导致费用未能摊薄。
　　综合影响下公司净利率为0.25%，同比-12.05pct；22Q1-3公司CFO净额为-0.66亿元，同比+4.54亿元，现金流呈现明显改善趋势，系公司应收账款收回增加所致，22Q1-3公司应收票据及账款48.26亿元，较21年末增加3.72亿元，资产及信用减值损失占营收比例1.4%，同比-0.56pct，收现比/付现比分别为104.75%/96.54%，同比分别+27.51/+12.7pct。
　　看好中长期成长性，维持“买入”评级
　　此前公司公告投资20亿元建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，主要从事智能家居、智慧社区，以及在软硬件融合发展、建设感知融合赋能平台、开发应用生物识别技术和人工AI智能相结合的配套产品的研发、生产和销售，预计项目投产后，公司品类拓张步伐有望加快。考虑到前三季度受疫情及原材料涨价影响，下调22-24年归母净利润至2.1/5.4/8.3亿元（前值8.1/11.8/14.7亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期，渠道下沉进度不及预期，