招商证券-家家悦-603708-营收稳健增长，烟威地区外逐步培育-221029

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　　公司发布2022年三季报，2022年22Q3单季度公司实现收入45.84亿元（+4.13%），归母净利润0.14亿元（+69.33%），扣非后归母净利润0.02亿元（+0.52%）。公司持续培育烟威地区外的山东其他区域及山东省外区域，并持续进行多业态探索，优化门店网络布局，维持“增持”评级。
　　营收稳健增长，烟威地区外持续培育。公司2022年前三季度实现营业收入139.63亿元（+5.76%），归母净利润1.87亿元（-2.40%），扣非后归母净利润1.58亿元（+2.16%）。22Q3单季度公司实现收入45.84亿元（+4.13%），归母净利润0.14亿元（+69.33%），扣非后归母净利润0.02亿元（+0.52%）。
　　分业态来看，22Q3综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态分别实现营收70.72亿元/37.19亿元/15.48亿元/1.31亿元，同比变动+8.87%/+3.47%/-3.45%/-3.84%。分地区看，22Q3山东烟威地区/山东其他地区/省外地区实现营收66.89亿元/37.83亿元/19.97亿元，同比+1.64%/+12.04%/+6.75%。
　　毛利率有小幅下降，费用率总体管控良好。2022年前三季度公司综合毛利率23.24%（-0.58pct）。分地区看，山东烟威地区毛利率为20.12%（+0.05pct）;山东其他地区毛利率为18.82%（-0.93pct），主要由于新增门店较多，新业态会员店、折扣店主要在该区域，毛利率略降；省外地区毛利率为17.03%（+1.35pct），主要系省外地区处于培育期，同期毛利率相对较低，但通过供应链整合，商品结构优化，毛利率显著提升。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为17.73%/1.94%/1.56%，同比-0.70pct/-0.09pct/+0.12pct，费用总体管控良好。
　　区域密集立体化战略下，公司持续拓店及优化门店。公司坚持区域密集立体化战略，2022 Q3，公司新开直营门店20家，其中山东省16家，北京2家，其他省份2家；2022Q3关闭门店11家，闭店主要因经营未达预期或业态调整优化等。至报告期末，公司门店总数1006家，其中直营门店969家，加盟店37家。
　　投资建议：公司坚持区域密集立体化战略，持续培育烟威地区外的山东其他区域及山东省外区域，并持续进行多业态探索，优化门店网络布局。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.13/2.99/4.12亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：跨区域扩张不及预期；线上业务发展不及预期；疫情反复