华泰证券-中国中冶-601618-22Q3费用率优化，新签订单提速-221029

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　　22Q3营收/扣非归母净利同比+9.5%/-13.2%10月27日公司发布三季报：22Q1-3实现营收/归母净利/扣非归母净利3970/67/66亿元，同比+13.6%/+9.5%/+22.4%。22Q3营收/归母净利/扣非归母净利1078/8/10亿元，同比+9.5%/-29.4%/-13.2%，22Q3归母净利低于我们的预期（14亿元），主要系投资/金融资产公允价值变动产生亏损3.61/2.85亿，去年同期为收益2.88/0.32亿。考虑到非经常性损益减少，我们下调22-24年归母净利润预测为94/107/123（前值101/116/133亿）。A股/H股可比公司22年Wind一致预期均值8.3x/3.2PE，认可给予A股/H股22年8.3x/3.2PE，调整A股目标价至3.76元（前值4.35元），维持H股目标价1.61港元，维持A股/H股“增持”/“买入”评级。
　　22Q3毛利率环比改善，费用控制能力增强
　　22Q1-3公司毛利率9.61%，同比-0.4pct，22Q3为10.4%，同比-0.2pct，环比+0.2pct。22Q1-3期间费用率5.21%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.44%/1.84%/2.95%/-0.01%，同比-0.1/-0.2/+0.1/-0.4pct，销售、管理费用率下行主要系收入增长快于费用增加所致，研发力度加大支出同比+17.9%，财务费用为-0.44亿，同比-103.6%，预计主要系利息支出减少、人民币贬值汇兑收益增加所致。22Q3期间费用率6.28%，同比-0.72pct，除研发外，各项费用率均有所降低。22Q1-3归母净利率1.69%，同比-0.1pct，22Q3为0.78%，同比-0.4pct，环比-1.1pct。
　　22Q3经营性现金流同比多流出82.7亿
　　22Q1-3经营性净现金流-15.7亿元，同比+4.7亿元，收/付现比90.9%/91.6%，同比-3.3/ -1.3pct，现金流同比改善主要系收到/支付其他与经营活动有关的现金增加235/180亿元所致。22Q3经营性净现金流-17.4亿，同比-82.7亿，主要系付现比上升较多，Q3收/付现比116.8%/122.8%，同比+20.2/32.7pct，环比+49.2/67.2pct。22Q3末资产负债率75.0%，同比/环比+1.3/+0.6pct。22Q3末有息负债率14.7%，同比/环比+0.2/+0.2pct。
　　Q3单季新签订单同比+10%，冶金、基建等细分表现较好
　　22Q1-3公司新签合同额9353亿元，同比+6.6%，22Q3单季新签2883亿元，同比+10.0%。22Q1-3新签合同额超过5000万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他板块分别新签4661/1526/1213/1340亿元，同比+5.9%/-6.9%/+8.0%/+40.4%，其中Q3单季四大板块订单同比增速分别为-11.8%/+19.5%/+38.0%/+61.4%。9月单月新签1033亿元，同比+13.1%，总体看来公司新签合同增速在稳增长驱动下有所加快。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源品价格超预期下跌。