中信证券-大秦铁路-601006-2022年三季报点评：Q3净利润同增25%，高股息吸引力提升-221029

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　　料受益于煤炭供需两旺、水电供给相对不足，火电需求增加驱动大秦线运量上行，2022Q3公司收入、归母净利润同增4.3%、25.2%，同期毛利率同比提升2.3pcts至23.6%，料主要受保供政策带动的运量同增8.6%&公司成本强化预算管理&去年同期计提信用减值损失3.2亿所致。保供稳价政策持续推进，国铁集团太原局依托Q4列车运行图调整加大电煤运输，同时国家发改委在9月26日召开的《重大基础设施建设》专题新闻发布会中表示将在山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆建设五大煤炭供应保障基地，2022Q3“三西”地区煤炭产量在全国煤炭占比提升至71.2%。随着冬季煤炭储存持续推进，预计2022年大秦线煤炭运量4.3亿吨左右。Q3主营业务成本增速低于收入3.1pcts，环比Q2增速下降3.5pcts，料主要系散点疫情背景下，公司内部加强全面预算管理，强化动态成本管控，成本端控制能力进一步提升。公司目前市值对应的2022年股息收益率约7.2%，低估值、高股息，颇具吸引力，维持“增持”评级。
　　▍Q3归母净利润增速环比增长11.9pcts，三费率同比下降0.5pct，预计Q4单季度净利润或20亿左右。2022Q3公司营业收入同比增长4.3%至198.3亿，归母净利润同比增长25.2%至34.9亿，增速环比Q2分别-3.4pcts、+11.9pcts，其中毛利率同比增长2.3pcts至23.6%。我们判断，归母净利高增主要受保供政策带动的运量增长，叠加公司成本强化预算管理以及去年同期计提信用减值损失3.2亿所致。2022Q3大秦线煤炭运量同比增长8.6%，料主要原因为煤炭供需两旺叠加水电供给相对不足，火电需求增加驱动大秦线运量上行，其中7月大秦线日运量同比增长22%。局部疫情背景下，公司成本强化预算管理，单季度成本同比增长1.2%，同期三费率同比减少0.5pct至1.4%。随着冬季煤炭储存持续推进，预计公司Q4运量仍可实现同比正增长，但考虑四季度部分成本集中确认，Q4净利润或在20亿左右。
　　▍Q3大秦线煤炭运量同比增长8.6%，预计2022年运量4.3亿吨左右，煤炭冬储叠加库存相对低位，未来两个月大秦线日运量或上升至125万吨以上。2022年1-9月大秦线完成的煤炭运量同比增长2.8%至3.2亿吨，较上半年运量增速增长2.8pcts，其中Q3运量同比增长8.6%。10月受大秦线秋季检修延长一周叠加大秦线机务人员疫情影响，发运量或有所扰动。随着后续保供稳价政策持续推进，叠加煤炭冬储采购需求，预计未来两个月大秦线日运量或上升至125万吨以上。同时海内外煤炭价格倒挂，料进口煤对供应补充有限，预计未来仍以国内煤炭供应为主。未来两个月下水煤港口或迎来补库存，料Q4仍维持同比正增长，预计全年大秦线煤炭运量4.3亿吨左右。
　　▍Q3主营业务成本增幅低于收入3.1pcts，疫情背景下公司内部加强全面预算管理，强化动态成本管控，成本控制能力进一步提升。2022Q3主营业务成本同比增长1.2%，低于收入增速3.1pcts，环比Q2增速提高3.5pcts，成本增长相对刚性。2022Q3管理费用同比下降20.6%至1.5亿元，销售费用同比增长8.5%至0.6亿元，财务费用同比下降40.8%至0.6亿元。疫情背景下，公司内部加强全面预算管理，强化动态成本管控，压缩非必要支出，狠抓节支降耗目标落地，公司成本控制能力进一步提升。
　　▍目前股息收益率7.2%，低估值、高股息颇具吸引力。国家保供稳价政策持续推进，国铁集团太原局依托四季度列车运行图调整，加大电煤运输。2022年9月26日，国家发改委在《重大基础设施建设》专题新闻发布会中表示将在山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆建设五大煤炭供应保障基地，2022Q3“三西”地区煤炭产量占全国煤炭产量提升至71.2%。公司2010年以来分红率超过50%，此外2020年4月29日公司发布《未来三年（2020年~2022年）股东分红回报规划》公告，承诺2020年~2022年每股股利不低于0.48元。当前（10月27日）市值对应的2022年股息收益率为7.2%，在低利率的背景下，公司低估值、高股息颇具吸引力。
　　▍风险因素：疫情控制低于预期，并购资产业绩拖累超预期，动力煤需求弱于预期，成本控制不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：受益于煤炭供需两旺、水电供给相对不足，火电需求增加驱动大秦线运量上行，2022Q3公司收入、归母净利润同增4.3%、25.2%，同期毛利率同比提升2.3pcts至23.6%，料主要系保供政策带动运量同增8.6%&公司成本强化预算管理&去年同期计提信用减值损失3.2亿所致。保供稳价政策持续推进，国铁集团太原局依托Q4列车运行图调整加大电煤运输，同时国家发改委在9月26日召开的《重大基础设施建设》专题新闻发布会中表示将在山西等地建设五大煤炭供应保障基地，2022Q3“三西”地区煤炭产量在全国煤炭占比提升至71.2%。随着冬季煤炭储存持续推进，预计2022年大秦线煤炭运量4.3亿吨左右。Q3主营业务成本增速低于收入3.1pcts，料主要系散点疫情背景下，公司成本端控制能力进一步提升。公司目前市值对应的2022年股息收益率约7.2%，低估值、高股息，颇具吸引力。根据三季报业绩，我们调整公司2022/23/24年EPS预测为0.86/0.88/0.89元（原预测为0.90/0.91/0.93元），考虑公司2018~2021年PE中枢为8.5倍，给予公司2022年9.5倍PE，对应目标价8.0元，维持“增持”评级。