浙商证券-中国铁建-601186-2022年三季报点评：前三季度归母净利同增5%，十四五战略布局初兑现，转型升级正提速！-221029

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　　22Q1-3营收/归母净利同比+8.6%/+4.9%营收端：公司前三季度实现营收7984亿元，同比稳增8.6%。拆分看，22Q1/Q2/Q3营收分别2645/2760/2579亿元，yoy+13.0%/8.4%/+4.4%，营收平稳增长，公司经营稳健。
　　业绩端：公司前三季度录得归母净利/扣非净利分别187.47/178.78亿元，yoy+4.9%/8.3%，业绩稳增。拆分看，22Q1/Q2/Q3归母净利56.21/78.53/52.73亿元，yoy+12.3%/+7.5%/-5.2%，22Q3单季度利润出现一定下滑，主要系投资收益项损失较多拖累，Q3对应录得-14.0亿元（去年同期+3.7亿元）。
　　 22Q3毛利率平稳、费用率下降0.3pct，经营性现金流显著改善毛利率：前三季度公司综合毛利率录得8.7%，同比+0.16pct；其中22Q3毛利率8.8%，同比/环比分别+0.0/-1.1pct，较去年同期持平；费用率：22Q3期间费用率4.9%，同比/环比分别-0.3/+0.5pct，拆分看，22Q3销售/管理/财务/研发费用率分别0.5%/1.9%/0.3%/2.2%，财务/研发费用率同比-0.2/-0.1pct，其余费用持平；现金流：22Q1/Q2/Q3经营性现金流净额分别-411.0/+214.9/+184.4亿元，前三季度经营性现金流净额-11.68亿元，较去年同期-482.31亿元增加470.64亿元，经营性现金流显著改善。22Q1/Q2/Q3收现比分别1.0/0.93/1.11，回款力度有所提升。
　　前三季度新签稳增+18%、绿色环保产业快速发展，在手订单同比高增23%新签稳增：公司前三季度新签1.84万亿元，yoy+17.7%，占年度计划64.1%。分区域看，国内/海外新签分别1.69/0.15万亿元，yoy+16.6%/+32.6%，分占新签91.9%/8.1%，海外业务取得高增长。分业务类型看，前三季度工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/物资物流等板块新签累计yoy+22.8%/-0.4%/+144.2%/+5.8%/+30.4%，其中绿色环保业务新签同比高增144%，主要系公司紧抓双碳机遇，强化产业塑链、补链、固链、强链，引领基础设施绿色升级；工业制造新签同比高增30%，主要系公司坚持创新、传统核心产品竞争优势持续扩大，带动市场份额提升。水利水运/电力工程新签高增110%/605%，主要系公司紧跟国家战略，强化水网建设规划及加快进军水电、风电等领域，市场份额快速扩大，带动订单实现持续增长。
　　在手订单高增：截至22Q3末，公司未完成合同额累计5.56万亿元，yoy+23.5%，短期看，在手订单充沛，公司保持相对高成长确定性强。
　　稳增长政策受益者，中长期转型投建营有望拉动价值提升Q4基建仍为稳增长、扩内需的主要抓手，在增量政策支持下，公司作为基建头部央企有望显著受益。公司加紧布局“十四五”战略规划提出的绿色环保、城市运营等重点领域，业务端现已有体现。中长期看，公司强化“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，积极转型投资运营商，凭借清晰的战略规划和全产业链优势加持，公司业务模式转型有望提速。
　　盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现营业收入11438、12748、14198亿元，同比增长12.14%、11.46%、11.37%，对应归母净利润275.01、303.41、335.33亿元，同比增长11.38%、10.33%、10.52%，对应EPS为2.03、2.23、2.47元。现价对应PE为3.48、3.16、2.86倍。稳增长叠加全面加强基础设施建设背景下，中国铁建业绩具备稳健成长性，当前价值低估，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。