华泰证券-涪陵榨菜-002507-盈利向上，需求承压，期待改善-221029

《华泰证券-涪陵榨菜-002507-盈利向上，需求承压，期待改善-221029（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-涪陵榨菜-002507-盈利向上，需求承压，期待改善-221029（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　提价影响终端动销，成本下行/费用缩减促利润弹性持续显现22Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利20.5/7.0/6.4亿，同比+4.6%/+38.3%/+31.2%；22Q3营收/归母净利/扣非归母净利6.2/1.8/1.6亿，同比+2.5%/+41.4%/+40.6%。我们判断当前消费环境下提价对终端动销可能造成一定影响，叠加前期社会库存消化，Q3销售端仍有所承压。盈利端，Q3毛利率同比+1.8pct至53.4%，得益于提价效应及成本下行（低价青菜头使用增加），费用投放同比亦有收缩（Q3销售费用率同比-3.2pct），带动Q3归母净利率同比+7.9pct。展望未来，公司以榨菜为核心，地面推广继续发力推动销售向好转变，品类拓展/渠道扩张/市场下沉继续推进，打造多元增长曲线可期。
　　预计22-24年EPS 1.04 /1.21/1.37元，参考可比23年PE平均25x（Wind一致预期），给予23年25xPE，目标价30.25元，“买入”。
　　提价影响终端动销，公司积极调整，期待需求改善
　　22Q3公司营收/销售回款6.2/6.8亿，同比+2.5%/-5.5%，销售表现较为疲软，主要系：1）当前消费环境之下公司产品提价幅度较高对终端动销造成影响；2）前期居家囤货消费较多，Q3库存逐步消化。针对终端销售疲软的问题，公司审时度势、积极调整，一方面，公司通过搭赠、折扣等促进产品动销，提高曝光度与性价比，Q3销售费用率环比+12.0pct；另一方面，公司发力下饭菜新品类，力图通过品类扩张实现矩阵效应、打造第二增长曲线。中长期来看，公司仍将以榨菜为核心，通过费用投放巩固原有消费群体，推进渠道下沉，发力双拓战略（拓品类、拓渠道），打造多元化增长动能。
　　提价效应/成本改善/费投收缩带动Q3归母净利率同比+7.9pctQ1-3毛利率54.6%，同比（假定Q1-3运输费用率与21年一致，下同）+1.1pct（Q3同比/环比+1.8/-4.3pct），主要得益于提价效应及低价青菜头使用比例增加，Q3环比下行主因销售减少致单位产品的制造费用/人工成本等摊销增加。费用端，Q1-3销售费用率16.8%，同比-6.1pct（Q3同比-3.2pct），Q3央媒与梯媒等费用投放缩减；Q1-3管理费用率3.0%，同比+0.1pct（Q3同比-0.7pct）。毛利率改善及费用缩减带动Q1-3录得归母净利率34.0%，同比+8.3pct（Q3同比+7.9pct至28.9%）。中长期，我们仍看好公司在采购/产品/品牌上的优势，产品销售与盈利能力有望保持稳中有进的态势。
　　积极应对压力，期待经营改善，维持“买入”评级
　　考虑公司产品销售受外部环境影响较大，成本摊销与推广费用环比亦增加较多，我们下调盈利预测，预计22-24年EPS 1.04/1.21/1.37元（前值1.18/1.33/1.50元），目标价30.25元（前值40.12元），“买入”。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。