华泰证券-南网能源-003035-分布式光伏提速，应收管控强化-221029

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　　Q22扣非归母净利同比+26%，维持盈利预测南网能源1-3Q22实现营收21.3亿元、同比+17%，归母净利3.8亿元、同比+24%，扣非后3.8亿元、同比+27%，净利为我们全年预测原值的62%；3Q22实现营收8.2亿元，同比+13%，归母净利1.7亿元，同比+23%，扣非后1.7亿元、同比+26%。维持盈利预测，预计22-24年归母净利6.2/8.2/10.3亿元。公司在节能服务与综合能源领域地位领先，22-24年业绩CAGR（29%）高于可比公司均值（27%）。可比PEG均值1.43x（Wind一致预期），维持0.17x溢价，给予22年1.6x目标PEG，对应目标价7.55元（前值8.18元，基于22年1.7xPEG）。维持“买入”。
　　分布式光伏：装机增长有望加速，保持行业领先低位
　　公司3Q22通过投资决策的光伏装机为303.1MW，考虑到项目建设周期，我们预计将于2023年起陆续投产。公司分布式光伏装机增长有望加速，前三季度通过投资决策的装机规模逐季上升，依次为153.3/177.5/240.1MW，其中2Q/3Q同比分别为48%/88%。我们认为这既得益于今年以来分布式光伏的旺盛需求，也体现出公司在新项目开发上卓有成效，有助于公司保持行业领先地位。
　　应收账款管控加强，经营现金流大增，信用减值压力缓解公司加大应收账款催收力度，截止9月末公司应收账款为23亿元，与6月末基本持平。销售回款改善，公司1-3Q22经营活动净现金流同比+138%，剔除增值税留抵退税影响后，同比+61%。信用减值压力缓解，1H22累计计提0.68亿元，而3Q22冲回0.12亿元。应收账款的良好管控，有助于降低公司的经营杠杆，也有利于提升公司的盈利能力。
　　小幅下调目标价，维持“买入”评级当前股价对应22-24年PE 35/27/21x，22年PEG 1.19x。可比公司22年PEG均值为1.43x（Wind一致预期），较前次报告下降，因市场整体调整所致。考虑到公司行业领先地位和更强的盈利能力，给予22年1.6x目标PEG（维持相对溢价0.17x），对应目标价7.55元。
　　风险提示：可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定；重大疫情对在建项目进度与存量项目收益的影响。