方正证券-老白干酒-600559-业绩持续稳健增长，省内外高端化打开量价增长空间-221028

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　　事件描述：公司2022年1至9月实现营收34.55亿元，同增24.78%；实现归母净利润5.33亿元，同增113.83%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同增41.83%。其中，公司Q3实现营收14.30亿元，同增27.93%；实现归母净利润1.71亿元，同增36.56%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同增38.79%。
　　公司Q3营收表现符合预期，利润延续高增态势；中高档产品保
　　持快增，同时徽、湘市场发展迅猛。分产品看，公司Q3高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收6.22/4.16/2.78亿元，分别同增22.39%/48.93%/14.77%。分区域看，Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省/境外实现营收8.62/0.33/1.88/1.65/0.64/0.04亿，分别同比+23.38%/-7.07%/+69.75%/+56.95%/-17.21%/+51.62%。
　　分渠道看，Q3经销商/直销（含团购）/线上渠道分别销售
　　12.38/0.65/0.12亿元，分别同增27.61%/19.55%/154.89%。从经销商数量来看，1-9月河北省内/安徽省/山东省/湖南省/其他省/境外经销商数量分别为1491/123/166/8558/622/1家，其中Q3河北省环比Q2增加90家，其他省增加23家。
　　Q3销售费用率明显收窄带动公司盈利能力有所提升。盈利端，
　　公司2022年Q3销售毛利率为67.22%，同比-0.78pct；Q3销售净利率为11.94%，同比+0.76pct。公司Q3费用端管控较好，期间四项费率合计35.44%，同比-4.67pct；其中三季度销售/管理/研发/财务费率分别为27%/8.51%/0.41%/-0.48%，分别同比-4.14/+0.26/-0.18/-0.61pct，其中销售费率同比下降预计主要系品牌红利以及疫情反复导致相关费用投放未落地所致。
　　公司高端化发展、多品牌崛起打开量价增长空间，内在价值逐步凸显。随着公司持续夯实高端化战略，省内外高档产品快速
　　发展。分区域看，省内老白干、板城系列消费基础牢固，增长韧性强，其中老白干本部聚焦甲等15、20，加速高端化步伐，
　　同时板城系列预计迎来量价齐升。而省外武陵酒在湖南省常德、长沙等重要市场产品势能向上，在冲击千元价格带市场中有望
　　延续高增。而徽酒文王贡受益于省内消费升级扩容，预计实现稳健快增。公司高端化、多品牌崛起战略预计不断打开成长空
　　间，同时带动盈利能力向上跃迁。
　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入50/62/75亿元，同比增长25%/23%/21%；归母净利润为7/7/9亿元，同比增长83%/1%/26%；EPS为0.78/0.79/0.99元；当前股价对应PE分别为27x/27x/21x，给予“推荐”评级。