方正证券-恒顺醋业-600305-主营业务稳增，盈利低点已过-221028

《方正证券-恒顺醋业-600305-主营业务稳增，盈利低点已过-221028（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-恒顺醋业-600305-主营业务稳增，盈利低点已过-221028（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：恒顺醋业发布22年三季度业绩报告，公司报告期内实现营业收入16.82亿元，同比+23.71%；实现归母公司净利润1.54亿元，同比+14.70%；实现扣非归母公司净利润1.40亿元，同比+23.61%。其中22Q3实现营收4.98亿元，同比+53.77%；实现归母净利润0.27亿元，同比268.18%；实现扣非归母净利润0.23亿元。由于去年同期受疫情影响公司单季度亏损，22Q3营收增速显著。
　　三季度各品类增势显著拓区成效显现。今年三季度营收增速显著，主要系去年三季度受疫情影响相对严重，部份重点市场销售不及预期。分产品来看，公司22Q3醋/酒/酱系列实现收入2.93/1.18/0.51亿元，分别同比增长82.60%/52.77%/35.60%。醋系列的小幅上升主要由于疫情好转，华东地区物流恢复。分地区来看，华东/华南/华中/西部/华北分别实现收入2.57/0.83/0.79/0.43/0.30亿元，分别同比增长
　　81.04%/50.12%/11.97%/70.59%/9.53%。其中华东和西部营收增速较快，外围市场拓展成效显现。
　　盈利能力持续向好，业绩增长可持续。成本方面，公司主要酿造原料是糯米、大米、麸皮等初级农产品，糯米价格目前高位震荡，但长期价格有回落趋势。利润方面，高毛利的食醋产品占比下降，但其他调料品的销售在稳步增长。费用端，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.28%/5.54%/3.91%/-0.07%，同比-6.13/-2.98/-2.95/-0.75pct。费用端均出现同比下降，公司的减费策略起效。
　　发展战略持续提升综合竞争力，未来增长空间广阔。8月恒顺成立复合调味品公司，公司坚持“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心发展战略不变，健全复合调味料全品类体系。
　　伴随公司股权激励等措施落地，未来公司将继续深化改革，推进营销体系变革（加速全国化布局）、智慧零售变革、运营管理机制改革等，叠加公司食醋行业龙头地位巩固，未来增长空间广阔。
　　盈利预测与投资评级：公司作为食醋行业龙头，有望享受行业集中度提升红利。但短期看新战略落地或需持续投入，盈利端或短暂承压。预计公司22-24年可实现营业收入21/24/28亿元，同比增长13%/13%/16%；归母净利润1.7/2.3/3.0亿元，同比增长44%/35%/30%；当前股价对应PE分别为60x/45x/34x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，原材料等成本快速上升，终端
　　需求不及预期，食品安全问题