天风证券-蓝黛科技-002765-22Q3业绩环比改善显著，新能源车传动业务加速布局-221029

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　　事件：10月28日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入20.70亿元，同比-9.01%；实现归母净利润1.46亿元，同比-17.68%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+8.50%。单季度看，2022Q3公司实现营业收入7.17亿元，同比+9.49%，环比+21.91%；实现归母净利润0.54亿元，同比-4.82%，环比+30.29%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+16.06%，我们认为三季度归母净利润同比下滑主要受新冠疫情冲击，环比已出现显著改善。盈利能力方面，2022Q3公司实现毛利率18.09%，同比+0.82pct，环比+1.28pct；实现净利率7.78%，同比-2.55pct，环比+0.61pct。
　　费用率方面，2022年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.88%/4.39%/-1.23%/4.51%，同比+0.39pct/+1.31pct/-2.16pct/+0.37pct，管理费用变化主要系股权激励费用和员工薪酬增加。
　　投资设立全资子公司，加速新能源业务布局2022年10月，公司发布《关于投资设立全资子公司的公告》，拟在马鞍山经开区设立全资子公司马鞍山蓝黛传动机械有限公司，推进“蓝黛科技新能源汽车高精密传动齿轮生产制造项目”落地建设运营。该项目计划总投资23亿元，分两期进行，其中一期拟租赁厂房约20,000平方米，预计一期项目建成达产后可实现年销售收入约10亿元；二期项目预留约70亩工业用地。马鞍山为长江三角洲中心区城市，可有效辐射新能源汽车产业聚集的江浙沪皖地区，有利于扩大公司在新能源汽车领域的市场占有率。
　　客户结构持续优化，动力传动业务冉冉升起
　　公司深耕动力传动领域20年余年，积极推动传统+新能源“两步走”策略，持续丰富产品矩阵，开发自动变速器6AT、发动机平衡轴、新能源减速器等新业务。公司产品结构与客户结构持续优化，已成为吉利、上汽、一汽、丰田、小康、比亚迪、日电产、法雷奥西门子等多家知名品牌供应商。
　　发动机平衡轴：产品销售步入发展的上升轨道，成功为吉利汽车、长城汽车、一汽集团等自主品牌实现国产替代，并向合资、外资品牌拓展；新能源减速器及传动系统：公司以配套国际高端客户为契机，积极推动新能源产品拓展和产能扩张，新能源汽车零部件电机轴生产线量产下线；自动变速器：6AT出口产品取得量产突破，订单稳步增长，形成公司新的增量收益。
　　投资建议：公司积极开拓新能源车传动市场，接连斩获各知名品牌定点项目，我们预计公司2022-2024年营业收入29.79/37.46/46.40亿元（前值33.21/41.39/50.93亿元），归母净利润2.17/3.25/4.34亿元（前值2.23/3.25/4.33亿元），对应2022-2024年PE 27.8/18.6/14.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术更新/原材料价格波动/市场竞争加剧/商誉减值风险/新项目建设不及预期。