招商证券-迪阿股份-301177-2022三季报点评：疫情影响前三季度业绩承压，门店扩张有所加速-221028

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　　2022Q3公司实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.58/2.27/1.94/1.43亿元，同比变动-12.20%/-30.00%/-25.86%/-42.24%，业绩受疫情影响阶段性承压，但公司Q3开店速度有明显提升，随着公司线下加强渠道建设，线上加强宣传，收入和业绩弹性可期。
　　疫情影响客流量下滑，公司三季度业绩持续承压。22Q1-Q3公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.43/9.53/7.73/6.33亿元，同比降低10.79% / 23.31% / 22.00% / 33.75%，基本每股收益为1.93元，其中Q3单季度营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.58/2.27/1.94/1.43亿元，同比降低12.20%/ 30.15%/25.86%/ 42.24%。局部疫情频发对线下消费产生冲击，且影响婚礼数量，短期内对公司业绩持续产生压制，三季度公司门店客流量同比下降31.9%，同时新开门店效益不及预期，是导致业绩下滑的主要原因。
　　门店逆势扩张，线下渠道稳步拓展，产品布局不断丰富。2022年7-9月公司新增自营门店分别为36/16/33家，合计新增门店85家，年初至今累计新增189家，关闭17家，截止三季度末共有633家门店，Q3开店有所提速，新增门店将成为未来收入业绩贡献的主要增长点。短期内受疫情影响，新开门店的投资回收周期有所拉长，但公司的轻资产运营模式可以大幅降低线下门店的盈亏平衡点，大部分新增门店都可在1-3个月实现盈亏平衡，未来增长弹性可期。产品端公司也在不断拓展，推出的MYHAERT系列的心形钻、LOVELINE系列和LOVEPALACE系列深受消费者喜爱；今年下半年在部分门店试点婚庆黄金产品，作为从求婚到结婚的延续，满足顾客一站式购物需求，目前正在爬坡阶段，未来也有较大增长潜力。
　　毛利率稳步提升，展店加速带来销售费用增加。公司22年前三季度毛利率为70.74%，同比+0.98pct；净利率为25.39%，同比-3.64pct；综合费用率为40.21%，同比+4.03pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.42%/ 4.00% / 0.39% / 0.40%，同比+3.44pct / +0.38pct / -0.05pct / +0.26pct。
　　单季度看，22Q3毛利率为70.98%，同比上升1.73pct，净利率为20.26%，同比下降3.73pct；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为42.90%/4.80%0.31%/0.94%，同比+11.55pct/+1.50pct/-0.05pct/+0.39pct，毛利率上涨主要系公司下降了低毛利产品，且客户群体中，35岁以上用户数量占比提升。销售费用有所上升，主要系疫情下展店加速，带来人员薪资及市场推广费用增加；管理费用略有增加，主要系管理人员薪资和数量增长，以及内部奖金发放方式改变所致。
　　应收账款天数下降，存货周转放缓，经营性净现金流阶段性承压。
　　1）22年前三季度公司应收账款周转天数为12.20天，同比减少0.41天，存货周转天数为165.00天，同比上升68.93天，222Q3末，公司存货6.48亿元，同比增加48.28%，存货水平增加。
　　2）2022年前三季度公司经营活动现金流7.14亿元，同比下降37.48%。
　　22Q3经营活动现金流2.46亿，同比增加8.37%，经营性净现金流阶段性承压。
　　盈利预测及投资建议：迪阿股份是钻戒领域的标志性品牌，凭借“一生只送一人”的独特品牌理念，打造出鲜明的品牌差异化。公司近几年通过丰富产品布局，加大营销客户范围，线下加强渠道建设，不断实现破圈和客户升级，为进一步提升市占率打开空间；今年受疫情影响，公司收入业绩持续承压，但线下开店稳步推进，未来随着婚庆消费复苏有望实现恢复性增长。预计公司2022-2023年业绩11.3亿、14.8亿，增速-13%，31%，对应估值14x，11x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响消费需求、展店速度不及预期、营销转换率不及预期风险。