西部证券-索菲亚-002572-2022三季报点评：整家战略助力客单价提升，整装渠道表现亮眼-221029

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3公司营收、归母净利润分别为79.34、8.03亿元，同比+9.53%、-5.35%；其中Q3单季度公司营收、归母净利润31.53、3.92亿元，同比+7.10%、-2.82%。
　　点评：营收持续增长，整装渠道表现亮眼。2022Q1-Q3公司营收79.34亿元，同比+9.53%，其中Q3单季度公司营收31.53亿元，同比+7.10%。分渠道前三季度经销商/直营/大宗营收65.34/2.03/10.60亿元，同比+12.99%/-14.76%/-8.12%。得益于与家装公司持续、深度合作，公司整装渠道营收同比+120.66%。
　　客单价稳步提升，米兰纳增长迅速。“整家定制”战略的推进助力公司客单价稳步提升，为营收持续增长做出重要贡献。分品牌前三季度索菲亚、司米、米兰纳、华鹤营收67.70、7.21、1.96、1.21亿元，同比+11.19%、-26.35%、+276.82%、+23.07%；索菲亚、司米、米兰纳工厂端平均客单价分别为18133、12132、12620元，同比增长35%、6%、14%。
　　产品结构变化和装修补贴增加致毛利率下滑，销售费用率上升。受低毛利率配套品占比上升影响，公司前三季度毛利率32.8%，同比-2.3pct，单三季度毛利率34.2%，同比-1.6pct。公司前三季度期间费用率20.2%，同比-0.1pct，其中销售费用率9.9%，同比+0.3pct；单三季度期间费用率18.1%，同比持平。
　　投资建议：公司切实践行“大家居”战略，完成了全渠道、多品牌、全品类的战略布局，我们预计公司2022-2024年实现营收114.13亿元、134.39亿元、158.51亿元，归母净利润12.05亿元、14.63亿元、18.06亿元，对应EPS 1.32元、1.60元、1.98元，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产业回落风险、大宗业务拓展风险、经销及家装内耗风险。