东方证券-上声电子-688533-业绩符合预期，预计新建产能达产后将保障盈利增长-221029

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　　业绩符合预期。前3季度实现营业收入12.01亿元，同比增长31.0%；归母净利润0.59亿元，同比增长32.2%；扣非后净利润0.54亿元，同比增长43.6%。3季度实现营业收入4.80亿元，同比增长52.5%，环比增长35.9%；归母净利润0.22亿元，同比增长62.4%，环比下降7.1%；扣非后净利润0.22亿元，同比增长65.2%，环比增长10.2%。预计公司新项目逐步放量，带动公司3季度营收及利润同比大幅增长。
　　 3季度毛利率短期承压，费用率显著下降。前3季度毛利率20.1%，同比下降5.8个百分点；3季度毛利率18.8%，同比下降6.6个百分点，环比下降3.2个百分点，毛利率下降预计系因原材料价格及芯片短缺等因素影响；前3季度期间费用率13.9%，同比下降6.4个百分点，其中销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比下降2.9个百分点，财务费用率-1.2%，同比下降3.1个百分点，预计主要系汇兑收益增加。前3季度经营活动现金流净额-198.54万元，同比下降130.6%，预计系进一步扩大销售、研发、管理团队导致支付给员以及为员工支付的现金增加。
　　预计公司将持续受益于汽车声学配置升级趋势，有望实现量价双升。随着汽车产业电动化、智能化快速发展，购车者对娱乐功能体验重视程度不断提升，汽车声学产品作为提升娱乐体验的重要一环将迎来升级，中高端新能源车型普遍配置12个以上扬声器、车载功放以及AVAS，单车价值量较传统车型大幅提升。公司具备声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS等，能够为客户提供全面的声学系统解决方案，主要客户包括大众、通用、福特、戴姆勒等全球头部车企以及特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、零跑、华为金康等国内外新能源品牌。预计随着新能源车渗透率持续提升，汽车声学配置升级趋势将有望带动公司实现单车配套价值及配套量双向提升，助力公司业绩持续增长。
　　拟发行可转债加强合肥地区产能布局。据公司公告，公司拟向不特定对象发行可转债用于建设合肥高性能汽车声学产品生产基地，合肥基地计划建设6条扬声器生产线、6条电子生产线、6条低音炮生产线，预计将于2022年开工建设，建设期2年。合肥是新能源产业发展的优势地区，比亚迪、蔚来、大众、奇瑞、江淮等车企均在合肥建立生产基地，公司布局合肥基地有助于提升就近配套能力、更好地满足客户配套需求，从而进一步开拓市场、提升市场占有率。
　　盈利预测与投资建议
　　调整毛利率、费用率等，预测公司2022-2024年EPS分别为0.82、1.40、1.92元（原0.90、1.50、2.10元），可比公司22年PE平均估值84倍，对应目标价为68.88元，维持买入评级。
　　风险提示
　　车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务低于预期、声学行业市场空间问题、汽车芯片供给问题。