西部证券-益丰药房-603939-2022年三季报点评：Q3业绩持续加速增长，门店拓展稳步推进-221029

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　　事件：益丰药房发布2022年三季报，报告期内实现营业收入133.48亿元（同比+22.03%），归母净利润8.24亿元（同比+18.34%），扣非归母净利润7.95亿元（同比+16.62%）。单三季度实现营业收入45.98亿元（同比+28.01%），归母净利润2.47亿元（同比+29.27%），扣非归母净利润2.35亿元（同比+25.31%），业绩增长略超预期。
　　Q3业绩持续加速增长。分产品看，中西成药/中药/非药品分别实现营收34.34/4.33/6.00亿元，同比+33.42%/+42.22%/+0.41%，中西成药延续高增态势，主要系处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长，以及去年被限制销售的四类药品在今年疫情防控措施调整后逐步恢复上架。分地区看，中南/华东/华北地区分别实现营收21.19/19.14/4.34亿元，同比+34.67%/+23.53%/+22.94%，主要系公司继续坚持“新开+并购+加盟”和区域聚焦的拓展模式，门店网络不断完善，门店数量持续较快增长。
　　“区域聚焦”战略稳步推进。截至2022年9月30日，药房连锁已覆盖全国9,781家药店（含加盟店1,753家），单三季度净增门店581家，其中中南和其他地区分别净增235和346家。8,028家直营连锁门店中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店6,936家（含特慢病统筹医保定点门店1,194家），占公司门店总数比例为86.40%。与此同时，随着公司运营系统不断优化和数字化管理水平的不断提升，门店经营效率同比持续提升。
　　未来成长可期。2022年8月20日，公司发布股权激励计划，业绩考核要求以2021年净利润为基数，2022-2024年增速分别不低于20%/45%/70%。
　　维持“买入”评级。公司为国内药品零售连锁龙头企业，预计2022-2024年归母净利润11.07/13.93/17.52亿元，EPS分别为1.53/1.93/2.43元，对应PE分别为37.1x/29.5x/23.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、门店扩张进度不及预期