长江证券-青岛啤酒-600600-2022年三季报点评：产品升级趋势延续，盈利持续改善-221029

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　　事件描述
　　青岛啤酒2022前三季度实现营业总收入291.1亿元（+8.73%）；归母净利润42.67亿元（+18.17%），扣非净利润38.6亿元（+20.04%）。单Q3营业总收入98.37亿元（+16%）；归母净利润14.15亿元（+18.37%），扣非净利润12.7亿元（+20.06%）。
　　事件评论
　　Q3量价实现较快增长，高端加速、结构优化延续。前三季度看，公司实现营收291.1亿元，+8.73%（其中量增2.8%，价增5.8%），累计销量727.9万千升，其中主品牌销量395.3万千升（+4.5%，占比+0.9pct），中高档产品销量249.8万千升（+8.2%，占比+1.72pct）。单Q3看，公司实现营收98.37亿元，+16%（其中量增10.64%，价增4.9%），Q3销量255.9万千升，其中主品牌135.3万千升（+7.72%，占比-1.4pct），中高档产品销量83.8万千升（+11.5%，占比+0.26pct）。产品优化的趋势仍然清晰，中高端量增环比加速，而Q3副品牌占比提升相对较多，主要系同期低基数背景下的恢复性增长（21Q3公司主动调结构+提价导致副品牌销量下滑较多）。
　　成本同比压力延续，费用加速投放至三季度盈利改善节奏略有放缓。2022年前三季度归母净利率提升1.17pct至14.66%，其中：毛利率+0.06pct至38.06%，期间费用率-0.91pct至13.83%；单Q3归母净利率提升0.29pct至14.38%，其中：毛利率-0.23pct至38%（单吨成本环比略降，但同比仍有上涨压力，致毛利率略降），期间费用率-0.39pct至13.83%。单Q3销售费用率有所提升，主要系疫情影响环比减弱后，三季度部分营销投放有所恢复，叠加世界杯的费用部分前置，致单季度盈利改善节奏环比略有放缓。
　　旺季完成量价齐升，盈利改善趋势仍存。疫情对公司核心区域的扰动环比趋缓，叠加高温天气，青啤在旺季完成量价齐升，高端产品在现饮场景平稳恢复的背景下也实现了加速增长。展望后续，产品升级驱动的价增仍将在中长期给公司带来盈利能力提升，而包装物等原材料价格的边际回落也将在中短期带来较大盈利弹性。预计公司2022/2023年EPS分别为2.58/3.36元，对应PE分别为37/28倍，基本面趋势持续向好，维持“买入”评级
　　风险提示
　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。