国泰君安-飞科电器-603868-2022年Q3季报点评：坚定高端化转型，电吹风升级趋势显现-221029

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　　本报告导读：
　　公司持续推进渠道端自营改革和产品端的高端转型，剃须刀均价提升带动当季业绩超预期，电吹风升级趋势显现，增持。
　　投资要点：
　　 上调目标价至101.31元，维持“增持”评级。公司品牌升级战略落地，直销占比提升，Q3收入表现符合预期，销售费用率环比改善带来业绩超预期。考虑到电吹风业务复刻剃须刀升级逻辑之趋势显现，
　　公司的盈利能力与品牌价值持续提升，我们上调盈利预测，预计22-24年EPS为2.40/3.07/3.68元（前值2.40/2.93/3.52元，幅度0%/+5%/+5%），同比+63%/+28%/+20%。参考同行业，我们给予公司23年33x PE，上调目标价至101.31元，维持“增持”评级。
　　22年Q3业绩超预期，收入符合预期。公司2022年前三季度营收37.14亿元(+29.74%)，归母净利润7.42亿元(+47.57%)；其中22Q3营收14.35亿元(+29.04%)，归母净利润2.86亿元(+51.46%)。
　　坚定深入高端化转型，电吹风品类升级趋势显现。公司从剃须刀业务入手坚定高端化转型，产品结构持续优化，均价提升带动收入增长。
　　我们预计，飞科电动剃须刀均价提升至22Q3的70元左右，同比+41%。产品高端化迁移至电吹风品类趋势显现，飞科线上电吹风提价速度加快，有望复刻剃须刀升级逻辑，带动新一轮收入高增。
　　销售费用率环比改善，业绩增速超预期。22Q3飞科销售净利率19.95%，同比+2.98pct，盈利能力同比大幅提升。我们认为，公司三季度流量投放费用预计相对较低，历经Q2高频大促后，公司费用投放效率环比提升，销售费用率环比改善明显。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。