长江证券-海天味业-603288-2022年三季报点评：需求弱复苏，成本端压力仍存，静待改善-221028

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　　事件描述
　　海天味业2022前三季度实现营业总收入190.94亿元（+6.11%）；归母净利润46.67亿元（-0.86%），扣非净利润44.97亿元（-1.83%）。单Q3实现营业总收入55.62亿元（-1.77%）；归母净利润12.74亿元（-5.99%），扣非净利润12.04亿元（-9.52%）。
　　事件评论
　　餐饮需求延续承压，品类延伸支撑整体稳健增长。分品项看前三季度营收：酱油104.03亿元（+2.16%），单Q3（-8.13%）；调味酱19.79亿元（-1.49%），单Q3（+10.98%）；蚝油32.1亿元（+0.59%），单Q3（-9.39%）；其他产品（醋、料酒、复调等）22.1亿元（+31.54%），单Q3（+17.05%）。分渠道看前三季度营收：线下170.28亿元（+2.28%），单Q3（-5.39%）；线上7.68亿元（+87.47%），单Q3（+46.34%）；分区域看前三季度营收：东部34.98亿元（+1.52%），单Q3（-7.6%）；南部34.3亿元（+8.38%），单Q3（-6.66%）；中部39.11亿元（+1.92%），单Q3（+0.65%）；北部47.26亿元（+6.54%），单Q3（-4.78%）；西部22.31亿元（+2.56%），单Q3（+0.47%）。酱油、耗油等偏重餐饮场景的产品增长仍然承压，而偏重C端的调味酱产品及线上渠道的增长相对较快，此外醋、料酒等新产品的表现也更为稳健。
　　成本压力阶段性仍存，费用投放收缩，盈利有所承压。2022年前三季度归母净利率下滑1.72pct至24.44%，其中毛利率-2.63pct至36.24%，销售费用率（-0.55pct）；单Q3看，归母净利率下滑1.03pct至22.9%，其中毛利率-2.62pct至35.29%，销售费用率（-0.84pct）。毛利率呈现环比改善的趋势，但同比仍有压力，预计主要系原材料及运输成本的上升，费用投放趋于收紧，但较难抵消成本压力，盈利有所承压。
　　行业弱复苏态势下，静待需求及成本压力的边际改善。年初以来，行业需求环境呈现弱复苏态势，叠加成本端较为罕见的上行幅度和延续时间，全年目标的完成压力有所加大。公司中长期经营有望持续稳健，作为产能供应链、渠道布局、品牌推广均处于行业领先的龙头，公司强化经营转型、降费增效，激励全员的积极性，随着后续行业需求景气的复苏、成本压力的缓解，海天仍有望在中长期保持引领行业的增长水平。预计公司2022/2023年EPS分别为1.47/1.72元，对应PE估值分别为46/39倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；
　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。