西南证券-指南针-300803-Q3业绩短期承压，网信证券长期协同向好-221027

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　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度，公司实现营业收入11.0亿元，同比增长48.6%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长91.9%。单Q3实现营收1.9亿元，同比下降3.3%；归母净利润亏损1042.3万元，同比下降132.1%。
　　Q3营收受市场活跃度低下拖累，网信业务恢复期利润端短期承压。1）营收端：三季度市场交易投资情绪较弱，公司核心业务金融信息服务受影响较大，拖累三季度业绩表现，若扣除网信证券772.8万元营收，公司主营业务单Q3同比-7.1%，带动前三季度营收增速较上半年大幅收窄。2）利润端：7月29日网信证券并表，为尽快恢复网信证券经营，公司加大人才队伍建设、更新IT系统及技术设备迭代，同期新增证券业务相关成本支出体现在成本和管理费用中，单三季度管理费用同比+14.07pp至21.3%；高投入短期拖累利润端，单三季度毛利率同比-3.90pp至83.9%；净利率同比-21.74pp至5.4%，预计随着网信证券业务逐步恢复，利润端将得到良好改善。
　　政策暖风频吹，资本市场活跃度持续提升。下半年以来，政策暖风频吹，10月16日财联社报道监管表态将研究外资机构短线交易限制放松；10月20日中证金下调转融通利率；10月21日，沪深交易所扩大两融标的股票范围，整体标的数量增加600只，多项资本市场开放政策推出有利于提升市场活跃度，市场交易量将持续提升。而公司业务和新收购的网信证券业务与市场活跃度密切相关，公司有望获得交易量提升以及与网信证券的业务协同效应带来的双重营收增量。
　　定增筹资30亿投入网信，看好公司规模化引流客户的协同效应。公司拟向特定对象募集资金不超过30亿元，全部用于增资网信证券；2022年9月16日，公司披露了对深交所审核问询函的回复，目前发行仍处于待审核状态。网信证券新高管团队一部分是来自头部券商的专业人才；另一部分由指南针的高管担任，输出IT和互联网能力，形成指南针对网信的业务赋能。三季度以来，网信证券经纪业务恢复进展顺利；公司开始在APP内提供网信证券开户入口，初步实验性启动了指南针客户引流的工作，积累相关数据，为公司在今年第四季度或明年年初启动一定规模化的客户引流工作奠定良好的基础。
　　盈利预测与投资建议。公司全资子公司网信证券业务恢复良好，并且有望与公司金融信息业务产生较强协同效应，预计公司2022-2024年归母净利润CAGR约为58.7%，考虑到公司目前所处阶段为业务协同的高增速高估值成长阶段，而同业公司早已迈入稳健增长阶段，2022-2024年CAGR平均值仅为15.1%，我们给予公司一定的估值溢价，对应的2023年PE为43倍，对应目标价为55.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：网信证券业务恢复不及预期；市场竞争加剧；公司获客能力下滑；客户转化及转型进度不及预期等风险；证券市场系统性风险。