招商证券-山鹰国际-600567-底部企稳，静待行业复苏-221028

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　　事件：公司发布2022年三季报：2022年1-9月实现营业收入254.49亿元，同比上升5.8%；归母净利润5489.6万元，同比下降95.8%；扣非净利润-6931.0万元，同比下降107.36%；基本每股收益0.012元。
　　22Q3业绩环比Q2基本持平，底部态势延续。公司2022年前三季度实现营收254.49亿元，同比上升5.8%；归母净利润5489.6万元，同比下降95.8%；扣非净利润-6931.0万元，同比下降107.36%。其中单Q3实现营业收入87.81亿元（Q2营收87.07亿元），同比下降0.83%；归母净利润-0.73亿元（Q2为-0.72亿元），同比下降124.19%；扣非净利润-1.33亿元，同比下降159.87%。受疫情波动及消费环境恢复不及预期影响，Q3需求端持续疲软，同时成本端原材料价格同比上涨导致盈利端持续承压，公司Q3实现销售毛利率7.14%，同比下降2.47pcts，环比继续下行；实现净利率-0.64%，同比下降4.09pcts，环比Q2小幅回升0.55%。整体盈利能力延续Q2态势，预计底部企稳。
　　中长期产能投放稳步推进，静待行业景气复苏。公司浆纸产能逐步投放，广东100万吨箱板纸二期工程、浙江77万吨工业包装纸项目、吉林30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预计将于2022年四季度至2023年逐步建成投产。
　　再生纤维方面，当前再生浆产能超150万吨且稳步推进英国及荷兰再生浆产能，公司产能及成本优势或将进一步强化，整体中长期产能扩张路径清晰。
　　22Q3以来，包括公司在内的数家纸企发布停机检修计划缓解库存压力、改善供需格局，然行业9-10月传统旺季目前不达预期，盈利端或持续承压，行业景气复苏仍需期待。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.12/12.65/16.36亿元，分别同比变动-86%/498%/29%，对应22年PE为51X，PB为0.7X，股价处于底部，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求增长不及预期。