招商证券-三只松鼠-300783-经营业绩承压，持续推进战略转型-221029

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　　公司发布2022年三季报，公司2022年Q3单季度实现营业收入12.19亿元（-32.63%），实现归母净利润0.11亿（-87.43%），实现扣非后归母净利润0.04亿元（-94.98%）。主要是由于公司战略转型阶段性收入和毛利波动，同时加大坚果品类宣传力度增加费用所致。公司延续战略转型举措，聚焦供应链建设与新分销布局，推进公司向高质量发展迈进。维持“增持”评级。
　　战略转型期收入及毛利率波动，公司Q3业绩下滑。2022年Q3单季度公司实现营收12.19亿，同比下滑32.63%；归母净利润0.11亿，同比下滑87.43%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比下降94.98%。2022前三季度实现营收53.32亿元，同比下滑24.57%；归母净利润0.93亿，同比下滑78.86%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比下降91.88%。公司Q3经营业绩下滑主要因公司战略转型期阶段性收入和毛利波动，同时加大坚果品类宣传力度增加费用所致。公司在十年战略牵引下，继续推进坚果工厂、分销全域布局、线下门店优化、事业部制改革四大变革，其中部分业务及产品的主动缩减对当期业绩产生影响，而供应链、渠道等布局及其效益产生又尚需时间。
　　公司毛利率、净利率有所下降。2022年Q3公司毛利率为26.51%，同比下降2.97pct；费用率为26.05%，同比增长2.91pct，其中销售、管理、财务费用率分别为20.70%、5.35%、0.00%，分别同比+0.86pct、+2.22pct、-0.18pct；净利率下降4.07pct至0.93%。
　　公司推进落实供应链建设与新分销布局。公司自主建设坚果示范工厂，提升坚果产业工业化水平。2022年7月，公司实现第一座每日坚果示范工厂首批规划的两条产线试运营。截至报告期末，已实现六条产线36套设备全部正式投产，夏威夷果、碧根果示范工厂两条产线也已建设完毕，预计于今年底投产。新分销方面，公司持续推进新分销业务，布局全国重点批市和县级下沉市场。截至报告期末，公司累计与885家经销商伙伴建立长期稳定的品牌授权经销合作，全国各区域驻外销售团队得到进一步完善，经销专供品也已初步开发完成。
　　投资建议：公司延续长期发展战略，持续推进战略转型举措，聚焦坚果示范工厂打造与新分销布局，向高质量发展迈进。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.78/3.13/4.10亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，线上增速放缓，食品安全风险